信用策略半月谈：“资产荒”逻辑仍在，票息策略相对占优-20230712-兴业证券-58页_1mb

“资产荒”逻辑仍在，票息策略相对占优

核心内容概述

本报告分析了2023年上半年以来信用债市场走势，并探讨了当前市场环境下信用债的投资策略。报告指出，尽管经济基本面存在环比改善的可能，但债市短期内赔率不高，信用债市场仍处于“资产荒”状态，建议投资者关注票息策略。

主要观点与关键信息

一、2023年以来信用债行情回顾

• 行情阶段划分：

  1. 2023年1月：临近春节的调整期，信用债利差重新走阔。
  2. 2023年2月-5月中旬：信用债“资产荒”再次演绎，信用利差大幅压缩。
  3. 2023年5月中旬-6月：信用利差整体走阔，部分投资者转向“防守”策略。

• 行情表现：

  • 信用债整体表现亮眼，中短端优于中长端。
  • 信用债行情从高等级向中低等级传导，等级利差压缩明显。
  • 截至2023年7月7日，1年期信用利差处于历史低位，3年期及以上的信用利差则处于相对高位。

• 供需矛盾：

  • 供给端：信用债供给偏弱，形成“稀缺”现象。
  • 需求端：配置盘（如保险机构、农商行）和交易盘（如基金、银行理财）对信用债的需求偏强，推动信用利差压缩。

二、“资产荒”逻辑仍在，票息策略相对占优

• 市场环境：

  • 资金面有望维持相对稳定，信用债票息策略具有较高确定性。
  • 债市短期面临“胜率下降、赔率不高”的局面，但“资产荒”逻辑仍在。

• 投资建议：

  1. 配置盘：
     • 建议关注优资质央国企永续债、银行二永债、券商次级债等的配置价值。
     • 银行二永债在流动性、安全性、品种溢价等方面仍具优势。
  2. 交易盘：
     • 短期建议适度谨慎，等待估值进一步调整后再参与。
     • 配置盘的参与或带来增量资金，推动信用债市场发展。

三、重点板块投资建议

城投债

• 利多因素：

  • 城投债短期内出现实质性违约的可能性不大。
  • 中央和地方持续推进地方债务风险化解，新型再融资债或有发行预期。
  • “资产荒”逻辑持续，对城投债行情形成支撑。

• 潜在压力：

  • 政策强调“中央不救助”，尾部平台面临再融资压力。
  • 非市场化发行城投债可能面临估值跳升和后续再融资压力。

• 区域选择建议：

  • 重点关注经济财政实力强、再融资能力强的地区（如江苏、浙江、广东、北京、上海、福建等）。
  • 对于安徽、江西、湖南、川渝、湖北等地区，建议关注其优资质省级平台及强地级市平台。

• 票息价值挖掘：

  • 建议关注中债行权收益率在3%-4%、待偿年限在半年至1年、隐含评级为AA/AA(2)级的城投债。

煤炭和钢铁

• 当前行业估值吸引力不高，但若对流动性要求不高，可适度关注优资质央企、国企永续债。
• 煤炭企业的性价比优于钢铁企业。

地产债

• 建议重点关注优质央、国企地产债，其具备配置价值及流动性改善带来的交易机会。

四、银行二永债分析

• 优势：

  • 银行二永债具有“流动性好+安全性高+品种溢价”等优势。
  • 在收益率曲线不变的前提下，持有收益率基本“不落下风”。

• 投资建议：

  • 配置盘可适度参与，但需关注估值吸引力。
  • 交易盘短期参与性价比不高，建议等待估值调整。

• 潜在风险：

  • 需持续关注资本新规对银行二永债的潜在估值冲击。
  • 可能带来监管抛压，影响市场表现。

五、风险提示

• 货币政策放松不达预期：可能影响市场资金面稳定性。
• 信用债违约超预期：尤其是地产债和城投债。
• 数据统计偏差：可能影响对市场趋势的判断。

六、相关报告

• 20230708：2022年全国各地区经济财政债务人口大盘点
• 20230626：央地博弈下的加速分化期——城投债2023年中期策略报告
• 20230531：资产荒压力不减，信用债还可以买什么？
• 20230519：西安地区城投怎么看？
• 20230507：银行二永债的利差见底了么？
• 20230419：天府之国，城投债的“掘金沃土”
• 20230413：全国土地财政压力地级市维度跟踪
• 20230328：福建地区城投怎么看？
• 20230320：信用债偏强的行情还会延续么？
• 20230314：困境的“破局”与信心的“重塑”——潍坊地区城投怎么看？
• 20230228：防风险可能更为重要——信用市场3月展望

结论

整体来看，信用债市场仍处于“资产荒”逻辑中，投资者应以票息策略为主，关注中短久期、偏高等级信用债。对于城投债，建议聚焦好地区和好平台，适度挖掘票息价值。同时，需防范地产债和城投债的潜在风险，保持谨慎策略。