20230904-华创证券-顾家家居-603816.SH-2023年中报点评_内销进攻_外销改善_单Q2剔除汇兑扣非同比+39_利润端超预期_5页_1mb

关键数据与中国摘要

公司： 顾家家居（603816）

报告类型： 2023年中报点评
评级： 强推（维持）
目标价： 54元（当前价：35.38元）

核心看点

• 内销持续高增长： 2023年上半年内销收入同比增长265%，毛利率提升19.5个百分点达36.55%，主要受益于一体化整家战略升级（产品 SKU 扩权、大店营销、门店拓张）、渠道优化（大店、融合店占比提升）。
• 外销改善趋势显现： 尽管外销收入同比下滑5.84%（全口径，剔除玺堡基本持平），但订单自年初起持续改善。外销毛利率提升33.1个百分点达23.18%。驱动因素包括本土化运营（墨西哥工厂投产、越南工厂效率提升、关税减免、海运费下降）、新业务（跨境电商、床垫出口）增长带来利润提升。
• 单季业绩超市场预期： Q2单季度收入、净利润（尤其剔除汇兑损失后）同比增长均显著高于上半年水平，且远超中报预告目标。
• 毛利率显著提升： H1毛利率达31.5%，同比大幅提升25个百分点（Q2提升29个百分点），主要系原材料成本下行及内部降本增效。
• 战略调整与投入： 通过剥离低效业务 ("玺堡") 轻装上阵，加大定制套餐、功能品类、大众化子品牌（乐活、天禧派）发展，出口布局优化（越南、墨西哥）。

关键业绩

• 营收： 2023年上半年公司总收入 较上年同期下降15%，但剔除玺堡板块影响后，实现同比增长8.7%。
• 归母净利润： 上半年归母净利润同比增长4%，尽管整体增长不显著，但剔除较大汇兑损失后增长达1005%，Q2剔除汇兑后增长272%，显示利润韧性。
• 毛利率与净利率： 上半年毛利率达31.5%，同比提升25个百分点，净利润率为10.4%，同样改善0.5个百分点。
• 品类结构： 虽然部分品类收入下降（沙发、红木），但床垫、定制、功能类高潜品类增长持续。

评级与估值

公司维持"强推"评级。预计2023-2025年归母净利润分别为211.4亿、25.0亿、29.03亿元，当前PE为18、15、13倍。基于相对估值法给予23年21倍估值，对应目标价54元。

风险提示

宏观经济下滑、原材料价格波动、渠道拓展不及预期。

财务预测摘要（单位：百万元）

| 年度 | 营业总收入 | 归母净利润 | 每股盈利(EPS) | 市盈率(PE) |
| ：----------------- | :------- | :------- | :------- | :------- |
| 预测值 | 预测值 | 预测值 | 预测值 | 预测值 |
| 2023年E | 20,837 | 2,114 | 25.7 | 18 |
| 2024年E | 24,070 | 2,500 | 30.4 | 15 |
| 2025年E | 27,673 | 2,903 | 35.3 | 13 |