> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 顾家家居点评报告总结 ## 核心内容概览 顾家家居在2026年上半年展现出外销业务的强劲成长性，同时面临内销利润承压及外贸毛利率下滑的压力。公司通过优化渠道、产品结构及强化零售数字化转型，持续提升经营质量与品牌影响力。此外，公司坚持优质供给战略，聚焦客餐厅、卧室及定制三大板块，推动产品智能化与高端化发展。在财务方面，公司保持稳健增长，估值合理，投资评级为“买入”。 --- ## 主要观点 ### 1. **业绩表现** - **2026H1营收**：98.75亿元，同比增长0.75%。 - **归母净利润**：9.26亿元，同比下降9.3%。 - **扣非归母净利润**：7.69亿元，同比下降14.6%。 - **2026Q2单季营收**：48.42亿元，同比下降0.92%。 - **归母净利润**：4.29亿元，同比下降14.39%。 - **扣非归母净利润**：3.59亿元，同比下降18.69%。 利润承压主要受汇率波动、原材料成本上升及内外贸结构变化影响，但若剔除汇兑损失，预计上半年利润同比基本持平。 --- ## 内贸业务分析 ### 1. **收入与毛利率** - **2026H1内销收入**：45.61亿元，同比下降12.71%。 - **内销毛利率**：42.14%，同比提升2.55个百分点。 ### 2. **零售转型进展** - 零售数字化底座已基本成型，订单、支付、结算三大平台打通。 - 建立“销、转、订、收、进、存、发”七大核心要素指标体系。 - 上线IOC可视化看板，推动零售转型进入终端运营与全链路闭环阶段。 ### 3. **区域样板成效** - **广东区域**：小整家业务占营收50%，全屋用户全域转化率提升13%。 - **杭州区域**：拎包业务增长20%，线上流量月均增长20%。 ### 4. **渠道优化策略** - 持续关停低效、亏损门店。 - 加码购物中心、家装等新兴渠道。 - 坚持线上线下一体化运营，围绕会员及官方商城沉淀可控流量。 --- ## 外贸业务分析 ### 1. **收入与增长** - **2026H1外销收入**：50.67亿元，同比增长19.01%。 - 成为公司上半年收入稳定的核心支撑。 ### 2. **毛利率表现** - **外销毛利率**：24.24%，同比下降2.12个百分点。 - 主要受原材料成本、汇率波动及海外经营成本影响。 ### 3. **业务拓展与创新** - 传统 OEM/ODM 业务稳健，北美、欧洲、东南亚市场增长显著。 - 4月海外展推出高端功能沙发等新品，订单表现积极。 - 外贸床垫客户与区域拓展加速，跨境电商加拿大实现从0到1突破。 - 功能品类及户外新品增长较快。 ### 4. **全球供应链建设** - 越南、墨西哥基地运营能力提升。 - 印尼自建基地于2026年3月开工，工程进度达14%。 - 推进海外本地化采购与差异化履约，以提升交期、降低贸易摩擦与关税风险。 --- ## 产品战略 ### 1. **客餐厅板块** - 沙发产品收入达64.50亿元，同比增长13.81%。 - 功能智能化仍是核心增长方向，推出赫兹S9、潮汐沙发等新品，强化产品力与品牌心智。 ### 2. **卧室板块** - 收入16.91亿元，基本稳定。 - 倚梦时光旗舰软床零售规模达0.63亿元，至净软床垫与3D硬床垫组合零售累计1.75亿元。 - 卧室高端品类销售同比增长9.3%。 ### 3. **定制板块** - 2026H1收入3.39亿元，同比下降38.67%。 - 处于调整期，公司聚焦“小整家”与“放心整家”差异化模式。 - 在广东、杭州等样板区域推进软体与定制协同，后续关键在于单店效率与复制节奏。 ### 4. **睡眠品类** - “无忧焕新2.0”累计服务用户超7,600户。 - 睡眠品类配套销售收入突破1亿元，同比增长49.3%。 - 切中存量房翻新及旧品置换市场。 --- ## 财务指标 ### 1. **毛利率** - **2026H1毛利率**：32.49%，同比下降0.40个百分点。 - **2026Q2毛利率**：31.35%，同比下降2.05个百分点。 ### 2. **费用结构** - **销售费用率**：17.12%，同比上升0.50个百分点。 - **管理+研发费用率**：4.04%，同比上升0.34个百分点。 - **研发费用**：2.37亿元，同比增长20.35%，重点投入功能铁架、电机电控、智能硬件及睡眠材料。 --- ## 盈利预测与估值 | 年份 | 收入（亿元） | 归母净利润（亿元） | PE（倍） | |------|--------------|--------------------|---------| | 2026E | 20.51 | 1.83 | 12.32 | | 2027E | 21.82 | 1.99 | 11.30 | | 2028E | 23.34 | 2.17 | 10.42 | - 预计公司2026-2028年收入分别为205亿、218亿、233亿，归母净利润分别为18.32亿、19.98亿、21.66亿。 - 中长期看好公司作为经营质地优秀的大家居龙头，有望持续领跑。 --- ## 风险提示 - 行业竞争加剧。 - 汇率波动。 - 原材料大幅涨价。 - 股份解禁与大股东减持风险。 --- ## 投资建议 - **投资评级**：买入（维持）。 - **评级依据**：公司外销成长性突出，内贸转型成效显著，产品战略聚焦优质供给，财务稳健，估值合理。 --- ## 行业与公司评级说明 - **股票评级**：买入，表示预计6个月内证券相对于沪深300指数涨幅将超过20%。 - **行业评级**：看好，表示预计行业指数相对于沪深300指数涨幅将超过10%。 --- ## 其他信息 - **分析师**：史凡可、傅嘉成 - **执业证书号**：S1230520080008、S1230521090001 - **联系方式**：shifanke@stocke.com.cn、fujiacheng@stocke.com.cn - **资料来源**：浙商证券研究所