浦发银行 (600000) 报告总结
核心内容
浦发银行在2017年发布业绩快报，全年实现营业收入1686.2亿元，同比增长4.87%，归属于母公司净利润542亿元，同比增长2.15%。尽管营收持续改善，但归母净利润增速较前三季度有所下降，主要受到不良贷款处置和拨备计提的影响。公司当前股价对应17/18/19年市净率分别为0.94X/0.85X/0.74X，维持“增持”评级。
主要观点
- 营收端持续改善：浦发银行2017年营业收入同比增长4.87%，主要由非息收入推动，非息收入同比增长16.6%至614亿元。
- 资产质量仍有压力：不良贷款率全年增长25bps至2.14%，但季度环比有所改善。拨备覆盖率下降至134.6%，低于监管红线，表明拨备缺口仍较大。
- 资产规模增速放缓：2017年资产规模同比增长4.7%，增速较前三季度放缓，资产结构持续优化，非信贷类资产转信贷类趋势明显。
- 净息差略有下降：2017年净息差同比下降15bps至1.88%，预计4Q17净息差季度环比下降7bps至1.91%。
- 盈利预测上调：公司2017/2018/2019年归母净利润同比增速上调至2.15% / 5.04% / 6.29%，主要由于拨备计提的调整。
关键信息
市场数据
- 2018年1月5日收盘价为12.69元。
- 一年内最高/最低价分别为17.08元/11.72元。
- 市净率为0.9。
- 流通A股市值为356637百万元。
基础数据
- 每股净资产为14.22元。
- 资产负债率为93.03%。
- 总股本为29352百万股，流通A股为28104百万股。
财务数据及盈利预测
| 指标 |
2016 |
17Q1-Q3 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入 (百万元) |
160,792 |
124,768 |
168,619 |
178,855 |
192,685 |
| 净利润 (百万元) |
53,099 |
41,892 |
54,240 |
56,976 |
60,560 |
| 每股收益 (元/股) |
2.46 |
1.43 |
1.79 |
1.88 |
2.00 |
| ROE (%) |
14.4 |
10.0 |
14.4 |
13.3 |
12.6 |
| 市净率 |
0.7 |
0.9 |
0.9 |
0.7 |
0.7 |
季度业绩表现
- 2017年第四季度归属母公司股东净利润为12,348百万元，同比下降0.6%。
- 2017年全年ROE为14.44%，同比下降1.91个百分点。
- 2017年第四季度不良贷款率降至2.14%，但全年不良率仍上升25bps。
盈利预测
| 指标 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 净利息收入 (百万元) |
108,120 |
107,202 |
111,296 |
119,721 |
| 非利息收入 (百万元) |
52,672 |
61,417 |
67,559 |
72,963 |
| 净手续费收入 (百万元) |
40,692 |
45,982 |
49,661 |
53,137 |
| 营业收入 (百万元) |
160,792 |
168,619 |
178,855 |
192,685 |
| 归属母公司净利润 (百万元) |
53,099 |
54,240 |
56,976 |
60,560 |
| 优先股股息 (百万元) |
1,725 |
1,725 |
1,725 |
1,725 |
| 普通股股东净利润 (百万元) |
51,374 |
52,515 |
55,251 |
58,835 |
资产负债表
| 指标 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 贷款总额 (百万元) |
2,762,806 |
3,171,701 |
3,609,396 |
4,060,571 |
| 存款总额 (百万元) |
3,002,015 |
3,206,152 |
3,526,767 |
3,879,444 |
| 不良贷款余额 (百万元) |
52,178 |
67,904 |
72,990 |
76,825 |
| 贷款损失准备 (百万元) |
88,249 |
97,744 |
103,847 |
108,832 |
| 资产总额 (百万元) |
5,857,263 |
6,135,061 |
6,531,442 |
7,064,860 |
| 母公司所有者权益 (百万元) |
367,947 |
425,386 |
468,053 |
530,429 |
主要指标
| 指标 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| ROA (%) |
0.98% |
0.89% |
0.88% |
0.87% |
| ROE (%) |
16.58% |
14.39% |
13.31% |
12.58% |
| 净息差 (%) |
2.03% |
1.88% |
1.85% |
1.85% |
| 成本收入比 (%) |
23.37% |
26.53% |
26.45% |
26.48% |
| 不良贷款率 (%) |
1.89% |
2.14% |
2.02% |
1.89% |
| 拨备覆盖率 (%) |
169.13% |
143.94% |
142.28% |
141.66% |
| 贷存比 (%) |
92.03% |
98.93% |
102.34% |
104.67% |
| 信用成本 (%) |
1.87% |
1.68% |
1.58% |
1.53% |
| 非利息收入/营业收入 (%) |
32.76% |
36.42% |
37.77% |
37.87% |
| 净手续费收入/营业收入 (%) |
25.31% |
27.27% |
27.77% |
27.58% |
| 核心一级资本充足率 (%) |
8.53% |
8.64% |
8.29% |
8.18% |
| 一级资本充足率 (%) |
9.30% |
9.31% |
8.88% |
8.70% |
| 资本充足率 (%) |
11.65% |
11.18% |
10.45% |
9.99% |
上市银行估值比较
| 银行 |
代码 |
收盘价 (元) |
A/H溢价 (%) |
流通市值 (亿元) |
P/E (17E) |
P/E (18E) |
P/B (17E) |
P/B (18E) |
ROAE (%) |
ROAE (%) |
ROAA (%) |
ROAA (%) |
股息收益率 (%) |
| 工商银行 |
601398.SH |
6.08 |
12% |
16,392 |
7.68 |
7.38 |
1.04 |
0.94 |
14.3% |
13.4% |
1.15% |
1.11% |
3.9% |
| 建设银行 |
601939.SH |
7.68 |
22% |
737 |
8.02 |
7.64 |
1.12 |
1.01 |
14.6% |
13.9% |
1.11% |
1.08% |
3.7% |
| 农业银行 |
601288.SH |
3.87 |
19% |
11,380 |
6.73 |
6.33 |
0.91 |
0.81 |
14.3% |
13.6% |
0.94% |
0.93% |
4.6% |
| 中国银行 |
601988.SH |
3.98 |
19% |
8,388 |
7.00 |
6.58 |
0.82 |
0.75 |
12.2% |
11.9% |
1.00% |
0.99% |
4.5% |
| 交通银行 |
601328.SH |
6.28 |
26% |
2,465 |
7.01 |
6.60 |
0.75 |
0.68 |
11.2% |
10.8% |
0.79% |
0.76% |
4.3% |
| 招商银行 |
600036.SH |
30.10 |
11% |
6,209 |
10.69 |
9.25 |
1.71 |
1.51 |
17.3% |
17.4% |
1.14% |
1.20% |
2.8% |
| 中信银行 |
601998.SH |
6.44 |
54% |
2,193 |
7.88 |
7.66 |
0.81 |
0.70 |
10.9% |
9.9% |
0.73% |
0.73% |
3.2% |
| 民生银行 |
600016.SH |
8.60 |
29% |
2,541 |
6.47 |
6.34 |
0.84 |
0.74 |
14.2% |
12.5% |
0.79% |
0.73% |
3.1% |
| 浦发银行 |
600000.SH |
12.69 |
- |
3,725 |
7.09 |
6.74 |
0.94 |
0.85 |
14.2% |
12.9% |
0.89% |
0.84% |
2.8% |
| 兴业银行 |
601166.SH |
17.20 |
- |
3,573 |
6.31 |
5.74 |
0.90 |
0.79 |
15.8% |
14.7% |
0.92% |
0.91% |
4.0% |
| 光大银行 |
601818.SH |
4.12 |
34% |
1,640 |
7.43 |
7.46 |
0.81 |
0.76 |
13.6% |
10.6% |
0.77% |
0.78% |
2.1% |
| 华夏银行 |
600015.SH |
9.16 |
- |
1,175 |
6.21 |
6.01 |
0.79 |
0.72 |
13.5% |
12.6% |
0.80% |
0.76% |
3.2% |
| 平安银行 |
000001.SZ |
13.30 |
- |
2,284 |
10.26 |
9.81 |
1.11 |
0.97 |
11.5% |
10.6% |
0.73% |
0.67% |
1.1% |
| 北京银行 |
601169.SH |
7.29 |
- |
1,541 |
8.50 |
7.99 |
0.92 |
0.85 |
12.3% |
11.1% |
0.82% |
0.77% |
2.4% |
| 南京银行 |
601009.SH |
7.83 |
- |
664 |
7.17 |
7.34 |
1.10 |
0.99 |
16.6% |
15.6% |
0.86% |
0.87% |
2.8% |
| 宁波银行 |
002142.SZ |
18.17 |
- |
921 |
10.38 |
9.15 |
1.77 |
1.58 |
18.3% |
20.3% |
0.96% |
1.00% |
1.7% |
| 贵阳银行 |
601997.SH |
13.94 |
- |
320 |
7.48 |
6.51 |
1.29 |
1.09 |
21.0% |
18.3% |
1.08% |
1.09% |
2.2% |
| 常熟银行 |
601128.SH |
7.77 |
- |
173 |
14.33 |
12.31 |
1.68 |
1.55 |
12.0% |
13.1% |
0.88% |
0.90% |
2.7% |
| 张家港行 |
002839.SZ |
12.02 |
- |
- |
- |
- |
- |
- |
- |
- |
- |
- |
- |
总结
浦发银行在2017年实现了营收端的持续改善，主要得益于非息收入的增长。然而，归母净利润增速较前三季度有所下降，主要受到不良贷款处置和拨备计提的影响。资产质量方面，不良贷款率全年有所上升，但季度环比有所改善。公司资产规模增速放缓，但结构持续优化，非信贷类资产向信贷类资产转变的趋势明显。盈利预测方面，公司2017/2018/2019年归母净利润同比增速上调至2.15% / 5.04% / 6.29%。当前股价对应17/18/19年市净率分别为0.94X/0.85X/0.74X，维持“增持”评级。
