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贵金属近期不建议看空，但全年走势或承压

核心内容概述

本报告由华龙期货投资咨询部研究员徐艺倩撰写，分析了2021年贵金属价格走势，并对2022年的市场关键要素进行预测，认为短期内贵金属价格可能上涨，但全年走势或受多重因素影响而承压。

一、2021年行情回顾

价格走势

• 黄金：COMEX黄金从年初的1887美元/盎司下跌至12月24日的1810美元/盎司，跌幅为 4.1%。
• 白银：COMEX白银从年初的26.13美元/盎司下跌至22.91美元/盎司，跌幅为 12.3%。
• 内外盘：国内金价弱于国外，沪金指数从年初的396.98下跌至374.44，跌幅为 5.6%；沪银指数从年初的5621.77下跌至4861.71，跌幅为 13.5%。

市场驱动因素

• 年初：全球市场复苏强劲，美联储提及缩减购债（taper），美债收益率上升，贵金属价格下行。
• 年中：通胀升温、德尔塔变种病毒、能源危机等因素推动贵金属价格震荡。
• 年末：奥密克戎变种病毒爆发，通胀数据爆表，美联储明确启动taper，贵金属价格小幅冲高。
• 白银：受散户逼空影响，价格一度飙升至历史高位30美元/盎司，但随后因交易所干预回归原区间。

二、2022年行情走势关键要素分析

（一）通胀预期

• 通胀高企：美国CPI、PCE等指标持续走高，11月核心PCE同比上涨 4.7%，为近40年最高水平。
• 驱动因素：
  1. 供应链中断：疫情导致的全球封锁和生产受限。
  2. 流动性释放：美联储QE和财政刺激政策推高通胀。
• 未来展望：2022年通胀可能见顶回落，但存在不确定性，如新冠变种病毒再次爆发。

（二）美联储政策

• 货币政策：美联储进入紧缩周期，计划2022年加速taper并启动加息。
• 利率影响：名义利率尚未反映通胀，实际利率仍为负，黄金可能受益。
• 风险提示：若通胀缓解，实际利率上升将对黄金形成压力，黄金作为不生息资产，机会成本增加。

（三）ETF&CFTC持仓情况

• 黄金ETF：SPDR Gold Trust持仓量从年初的约17000吨下降至12月23日的16723.76吨，跌幅为 3.7%。
• 白银ETF：iShares Silver Trust持仓量下降至16723.76吨，较年初减少 654吨。
• CFTC持仓：
  • 黄金非商业净多持仓从341812张减少至298142张，降幅 19.22%。
  • 白银非商业净多持仓从88868张减少至63669张，降幅 28.35%。
• 趋势分析：投机热情下降，空头增加，黄金和白银价格整体下行。

（四）金银比

• 历史水平：现代金银比的正常水平通常在 64:1 左右，2021年12月金银比为 80:1。
• 市场信号：金银比高于80意味着白银相对便宜，可能引发上涨。
• 未来展望：若金银比继续扩大，白银可能大幅上涨，尤其在黄金走势偏弱时。

（五）供需和库存

• 黄金需求：消费强劲，投资需求偏弱，印度和中国需求回升。
• 白银需求：工业需求支撑，投资需求上升，但供应因矿山停产而下降。
• 库存变化：印度珠宝商在去年大幅削减库存后，开始积极补库，对白银价格形成支撑。

三、观点小结与风险提示

短期观点

• 金价：目前维持在1800美元/盎司上方，12月和新年初期为黄金的季节性旺季，短期内或有上涨。
• 建议：不建议做空贵金属，尤其是黄金。

长期观点

• 通胀回落：2022年中前通胀可能见顶回落。
• 货币政策：美联储进入紧缩周期，贵金属价格可能承压。
• 白银表现：白银可能因工业需求和金银比处于正常水平上沿而出现 大于黄金的涨幅。

风险提示

• 不确定性因素：新冠变种病毒蔓延、地缘政治紧张局势、央行货币政策宽松。
• 市场情绪：若美联储政策超预期收紧，或引发贵金属价格波动。

四、关键信息总结

• 2021年：贵金属整体震荡偏弱，黄金跌幅4.1%，白银跌幅12.3%。
• 2022年：通胀可能见顶回落，美联储紧缩周期将对贵金属形成压力。
• 金银比：当前金银比为80:1，白银相对便宜，可能引发上涨。
• 白银供需：工业需求支撑，供应下降，可能成为2022年表现优于黄金的品种。
• ETF持仓：黄金和白银ETF持仓量下降，投机热情低迷。
• 短期建议：不建议做空贵金属，尤其是黄金。
• 长期展望：白银或因多重因素出现更大涨幅，但需警惕美联储政策及市场不确定性。

五、免责声明

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