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万里扬 (002434.SZ) 总结

核心内容

万里扬是浙江金华一家专业制造汽车变速器及相关零部件的大型股份制企业，成立于1996年，主要为北汽福田、东风汽车、江淮汽车、一汽集团等提供配套服务。公司是商用车变速器龙头，2015年通过收购进入乘用车变速器及汽车内饰件行业。2016年公司拟通过发行股份和支付现金相结合的方式收购奇瑞变速箱，以布局自动变速箱市场。

主要观点

1. CVT市场前景广阔：随着消费升级和智能化、混动化趋势，自动变速箱（尤其是CVT）的装备率将大幅提升。CVT在油耗、成本、驾驶体验等方面具备明显优势，尤其适合小排量车型和自主品牌车型。
2. CVT市场空间超过500亿：在CVT市场渗透率为25%、乘用车销量年复合增速为6%的中性假设下，2020年CVT市场规模预计可达705.91万台，市场空间超过500亿元。
3. 收购奇瑞变速箱增强竞争力：奇瑞变速箱是国内少有的自主研发CVT的企业，拥有较强的市场竞争力。收购后，万里扬将整合变速箱资源，拓展下游客户，提升产品销量，增强在新能源和智能汽车领域的竞争力。
4. 公司盈利能力有望提升：通过收购奇瑞变速箱，公司资产规模、营业收入和归母净利润将显著增长，预计2020年奇瑞CVT产品收入可达115.37亿元，是15年万里扬收入的6倍。

关键信息

1. 市场趋势与CVT渗透率提升

• 消费升级：自主品牌乘用车中自动挡车型销量占比仅为25.2%，远低于行业平均水平（62.3%）。
• 混动车型需求：混动系统需配自动变速箱，CVT具备节能优势，成为混动车型的首选。
• 小排量车型：1.6L及以下车型中自动挡占比为45%，CVT较AT更具经济性，适合小排量车型升级。
• 政策推动：油耗积分政策将推动车企加快混动车型布局，带动CVT需求增长。

2. 收购奇瑞变速箱的影响

• 交易规模：公司拟以26亿元收购奇瑞变速箱100%股权，募集配套资金不超过15.1亿元。
• 财务影响：交易后，万里扬总资产将从60.82亿元增至93.02亿元，归母净利润将从2.12亿元增至3.22亿元。
• 市场占有率：预计2020年自主品牌车型中CVT装备率将达40%，奇瑞CVT市场份额约为22.4%。

3. CVT市场敏感性分析

• 2020年CVT市场规模：在CVT市场渗透率为25%、乘用车销量复合增速为6%的假设下，CVT市场规模可达705.91万台，对应市场空间超过500亿元。
• CVT价格下降：假设CVT价格下降20%，市场空间依然可观，预计奇瑞CVT营业收入将达115.37亿元。

4. 行业竞争格局

• 主要竞争对手：日本JATCO、南京邦奇、湖南江麓容大、奇瑞。
• JATCO：全球最大的CVT制造商，市场份额达41%，产品适用于多种车型。
• 南京邦奇：主要为自主品牌提供CVT，产品线丰富，适合小排量车型。
• 江麓容大：专注于CVT研发，产品性能良好，市场占有率较低。
• 奇瑞：国内CVT技术领先，产品性能优异，市场占有率有望提升。

5. 盈利预测与投资建议

• EPS预测：不考虑收购影响，公司2016-2018年EPS分别为0.32元、0.39元、0.49元。
• 市盈率与市净率：2016年公司市盈率（P/E）为30.97，市净率（P/B）为3.78。
• 投资评级：公司被评定为“买入”，当前价格为9.78元，前次评级也为“买入”。

风险提示

• 宏观经济风险：若宏观经济增速低于预期，可能影响公司业绩。
• 行业竞争风险：汽车行业竞争加剧可能对公司的盈利能力造成压力。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

结论

万里扬作为国内自动变速箱龙头企业，在新能源和智能汽车的发展趋势下，CVT市场空间巨大，公司通过收购奇瑞变速箱，将显著提升其在自动变速箱领域的竞争力和市场份额。未来随着CVT渗透率的提升，公司盈利能力和市场地位有望进一步增强。