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迎驾贡酒（603198）2021年中报点评总结

核心内容概述

国海证券对迎驾贡酒（603198）2021年中报发布点评，维持“买入”评级。公司业绩表现超预期，盈利能力显著提升，洞藏系列持续高增长，推动产品结构优化。

主要观点

业绩表现

• 2021H1营收：20.86亿元，同比增长 52.46%
• 2021H1归母净利润：5.91亿元，同比增长 77.63%
• 2021H1扣非净利润：5.59亿元，同比增长 82.33%
• 2021Q2营收：9.37亿元，同比增长 57.07%
• 2021Q2归母净利润：2.22亿元，同比增长 122.30%
• 2021Q2扣非净利润：2.01亿元，同比增长 162.16%

盈利能力

• 2021H1毛利率：65.90%（环比下降0.99pct）
• 2021Q2毛利率：61.27%（环比上升1.07pct）
• 2021H1净利率：28.46%（环比上升4.04pct）
• 2021Q2净利率：23.75%（环比上升6.94pct）
• 销售费用率：2021H1为9.41%（环比下降6.19pct），2021Q2为10.81%（环比下降8.17pct）

现金流与回款

• 2021H1末合同负债：3.99亿元，环比下降0.12亿元，同比增长0.76亿元
• 2021H1经营活动现金流净额：-5.22亿元，主要由于回款42.75亿元（同比增长54%）
• 2021Q2经营活动现金流净额：2.66亿元，同比下降2.2%

关键信息

产品结构优化

• 中高档酒营收：2021H1为13.85亿元，同比增长 71%
• 2021Q2中高档酒营收：5.91亿元，同比增长 104%
• 洞藏系列表现：预计上半年增速超 70%，二季度增长翻倍以上

区域市场拓展

• 2021Q2省内营收：4.83亿元，同比增长 77.6%
• 2021Q2省外营收：3.86亿元，同比增长 43%
• 省内外营收占比：56:44
• 经销商数量：2021H1末共有 1272家经销商，其中省内净增加 17家，省外净增加 5家

产品战略

• 公司聚焦 洞藏系列，重点打造 洞6 和 洞9，预计占比 80% 左右
• 洞16 和 洞20 未来3-5年有望快速放量
• 推出 迎驾贡酒·大师版，引领洞藏系列，开拓 徽酒超高端价格带

盈利预测与估值

投资评级与风险提示

投资评级

• 当前股价：36.01元
• PE估值：24倍（2021E），19倍（2022E），16倍（2023E）
• 维持“买入”评级：基于洞藏系列高增长带来的产品结构优化

风险提示

• 疫情拖累消费：可能影响市场整体需求
• 洞藏系列增长不及预期：产品结构优化效果不达预期
• 重点区域扩张不及预期：市场拓展进度未达预期目标

分析师信息

• 孙山山：证券分析师，S0350521010001，4年食品饮料研究经验
• 臧天律：美国福特汉姆大学金融工程硕士，上海交通大学金融学学士，从事饮料行业研究

投资评级标准

• 行业投资评级：
  • 推荐：行业指数领先沪深300
  • 中性：行业指数跟随沪深300
  • 回避：行业指数落后沪深300
• 股票投资评级：
  • 买入：相对沪深300涨幅20%以上
  • 增持：相对沪深300涨幅介于10%~20%之间
  • 中性：相对沪深300涨幅介于-10%~10%之间
  • 卖出：相对沪深300跌幅10%以上

免责声明

• 本报告风险等级为 R3
• 仅供符合投资者适当性管理要求的客户使用
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议
• 信息来源于公开资料及合法获得的报告，本公司不承担因使用本报告而产生的任何责任

研究结论

迎驾贡酒在2021年中报中展现出强劲的业绩增长与盈利能力提升，洞藏系列作为核心增长引擎，带动公司整体产品结构持续优化。公司积极拓展省内外市场，渠道管理与区域布局逐步完善，未来增长潜力较大。基于良好的财务表现与盈利预测，维持“买入”投资评级。