20210825-国信证券-迎驾贡酒-603198.SH-2021年中报点评_Q2业绩超预期_洞藏表现亮眼_7页_1mb

迎驾贡酒(603198) 2021年中报点评总结

核心内容

迎驾贡酒在2021年中报中表现出强劲的增长态势，业绩超出市场预期。公司实现2021年上半年营收20.86亿元（+52.46%），归母净利润5.91亿元（+77.63%），其中2021年第二季度营收9.37亿元（+57.07%），归母净利润2.22亿元（+122.30%）。主要增长动力来自洞藏系列产品的放量及销售费用率的下降，同时受益于新会计准则的执行，净利率同比提升6.94个百分点。

主要观点

• 业绩增长超预期：2021年上半年营收和净利润均实现大幅增长，尤其是第二季度，净利润增速显著，反映出公司盈利能力的提升。
• 产品结构优化：中高档白酒收入占比提升至71.06%，显示公司产品结构持续优化，洞藏系列产品表现尤为突出，市场份额快速提升。
• 区域市场拓展：省外市场收入同比增长60.90%，收入占比升至37.88%，表明公司在省外市场的布局逐步见效。
• 运营效率提升：公司通过改善员工激励和整合销售资源，提高了整体运营效率。
• 未来增长潜力：洞藏系列已形成10亿元级产品，销售势能强劲，预计未来将继续释放增长动力。

关键信息

财务表现

• 营收与净利润：2021年上半年营收增长52.46%，净利润增长77.63%。2021年第二季度销售费用率同比下降8.17个百分点至10.81%，净利率同比提升6.94个百分点至23.75%。
• 毛利率与净利率：2021年第二季度毛利率提升至61.27%，净利率提升至23.75%。
• 预收款：2021年上半年预收款达4.25亿元，同比增长20.26%，维持高位。

盈利预测与估值

• 营业收入预测：公司2021-2023年营业收入分别上调6%/10%/12%，预计为42.8/51.6/60.7亿元。
• 归母净利润预测：预计2021-2023年归母净利润分别为12.4/15.4/18.8亿元，同比增速分别为30.3%/24.3%/21.7%。
• 每股收益：2021-2023年摊薄每股收益分别为1.55/1.93/2.35元。
• 估值指标：2021年PE为23倍，2022年为18.7倍，2023年为15.3倍。EV/EBITDA分别为17.8/14.7/12.3倍，市净率（PB）分别为5.1/4.6/4.1倍。

财务预测表（2021-2023年）

产品与区域收入拆分

财务指标与现金流

• 销售费用率：从2020年的12.2%下降至2021年的11.5%，预计未来继续下降。
• 管理费用率：从2020年的4.8%略有上升至2021年的5.2%，预计未来趋于稳定。
• 净利润增长率：2021年预计增长30.3%，2022年24.3%，2023年21.7%。
• 经营活动现金流：2021年预计为1629百万元，显著提升，反映公司盈利质量改善。
• 企业自由现金流：2021年预计为1329百万元，显示公司具备良好的现金流管理能力。

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司业绩表现超预期，洞藏系列产品增长强劲，盈利能力稳步提升，未来增长潜力大。

风险提示

• 宏观经济风险：经济环境变化可能影响消费能力。
• 产品升级不及预期：洞藏系列产品增长可能未达预期。
• 区域拓展不及预期：省外市场拓展可能面临挑战。

可比公司估值

独立性声明

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附注

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