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美国居民超储耗尽、学贷重启是否意味着弱消费在即？

核心内容

美国居民消费在疫情后持续保持强劲，主要得益于政府财政刺激、资本收益以及低失业率等因素。尽管下半年将面临超额储蓄耗尽和学生贷款还款重启等关键时点，但消费降温可能不会迅速发生，而是逐步展开的过程。

主要观点

1. 超额储蓄耗尽

   • 疫情期间美国居民通过三轮财政刺激积累了约2.1万亿美元超额储蓄，预计将在2023年10月耗尽。
   • 超储耗尽是储蓄率回归常态的必经阶段，而非消费能力的终结。居民储蓄率仍处于低位，消费水平预计不会立即下滑。
   • 低收入人群的消费对超储依赖较强，超储耗尽可能使其消费率先受到抑制，从而带动整体消费放缓。

2. 学生贷款重启

   • 暂停三年的学生贷款还款将于10月重启，对部分居民形成还款压力。
   • 拜登政府推出学贷减免政策和一年的还款“宽松期”，有助于缓解部分借款人的还款压力。
   • 摩根士丹利调查显示，约37%的受访者需要削减开支来应对学贷压力，可能对消费造成一定拖累。

3. 消费韧性支撑因素

   • 美国薪资粘性明显强于物价，实际薪资回升增强居民消费能力。
   • 就业市场依然偏紧，劳动力供给不足支撑薪资水平，从而维持核心服务通胀。
   • 消费者信心指数持续上升，对就业市场和家庭财务状况保持乐观预期。

4. 美联储政策动向

   • 鲍威尔在Jackson Hole会议上强调抗通胀至2%的决心，市场预期年内仍可能加息。
   • 虽然8月非农数据有所回落，但就业市场仍处于紧张状态，美联储或将继续收紧政策以应对消费韧性。
   • 联邦基金利率的“春天”不会很快到来，消费降温或为持久战。

关键信息

• 超额储蓄：2020-2021年三轮财政刺激使美国家庭积累约2.1万亿美元超额储蓄，预计2023年10月耗尽。
• 学生贷款：1.64万亿美元联邦学生贷款将在10月重启还款，影响约2700万人，可能对消费形成压力。
• 通胀情况：6-7月整体CPI回落至3.2%，核心服务通胀仍处高位，主要受住房价格和劳动力成本影响。
• 就业市场：失业率维持在3.6%-3.8%的低位，劳动参与率低于疫情前，劳动力缺口尚未完全弥合。
• 薪资趋势：实际周薪中位数持续回升，薪资粘性较强，与物价回落速度不匹配。
• 消费信心：美国消费者信心指数连续两个月上升，居民对未来就业和家庭财务状况持乐观态度。
• 美联储政策：持续放鹰，市场对年内再加息预期有所回升，但9月加息概率仍较低。

风险提示

• 美联储货币政策紧缩超预期：可能进一步抑制消费和经济复苏。
• 美国通胀风险超预期：若核心服务通胀未如期回落，可能对消费形成持续压力。

结论

尽管美国居民消费面临超储耗尽和学贷重启等压力，但消费韧性仍由薪资增长、就业市场紧俏和居民信心支撑。消费降温可能是一个渐进过程，而非立即发生。美联储的紧缩政策意在维持抗通胀立场，短期内货币政策宽松的“春天”不会到来。