20210311-安信证券-有色金属行业_碳中和正在重塑中国电解铝行业的产能和成本结构_4页_482kb

碳中和背景下中国电解铝行业产能与成本结构变化总结

核心内容

碳中和政策正在深刻影响中国电解铝行业的产能结构和成本曲线，推动行业向清洁能源转型，并促使铝价中枢上移。以下是文档中的核心内容、主要观点和关键信息。

主要观点

1. 内蒙古能耗控制政策对火电铝产能的压制

• 内蒙古作为火电铝生产大省，因2019年能耗不达标被通报批评。
• 2021年内蒙古出台政策，明确能耗双控目标，单位GDP能耗下降3%，能耗总量增速控制在1.9%左右，单位工业增加值下降4%以上。
• 政策规定从2021年起不再审批新增电解铝产能，且对存量火电铝产能可能实施减量化。
• 这意味着内蒙古的火电铝产能将受到明显压制，而清洁能源铝产能将获得政策鼓励。

2. 电价政策调整加剧火电铝成本压力

• 2017年之前，电解铝行业因高电价持续亏损，地方政府曾给予优惠电价支持。
• 2021年起，内蒙古、青海、四川、贵州、山西等地取消对高耗能行业的优待电价，电价平均上调0.02-0.03元/度。
• 吨铝成本提升在100-400元之间，使火电铝产能的边际成本曲线向右移动，而清洁能源铝产能则向左移动。
• 这一调整进一步加剧了火电铝与清洁能源铝的成本差异，推动行业向清洁能源转型。

3. 电解铝行业或将优先纳入全国碳排放交易市场

• 中国生态环境部已于2020年1月5日颁布《碳排放交易管理办法（试行）》，并将于2021年2月1日起实行。
• 电解铝行业因其良好的碳排放数据基础，有望优先纳入全国碳排放交易市场。
• 碳排放配额分配以免费为主，但若引入有偿分配机制，火电铝产能将面临更高的成本压力。
• 这一机制将市场化引导电解铝行业能源结构向清洁能源转化。

4. 行业供需结构将逐步收紧

• 截至2021年1月，全国电解铝运行产能已增至3955万吨/年，接近2017年供给侧改革设定的4500万吨合规产能红线。
• 未来电解铝供应总量的刚性将凸显，产量增速有望放缓。
• 碳中和催生的新兴需求（如新能源车、光伏等）叠加疫情后经济复苏，将导致供需逐渐抽紧，推动铝价上涨。

关键信息

• 火电铝产能面临压制：内蒙古等地的能耗控制政策和电价调整将对火电铝产能形成压制，甚至可能导致减量化。
• 清洁能源铝产能受益：水电铝、核电铝等清洁能源产能将获得政策鼓励，具备产能增长潜力。
• 碳排放交易市场机制：电解铝行业纳入碳交易市场将通过市场化手段提高火电铝成本，促进清洁能源转型。
• 铝价中枢上移：供需结构收紧和成本曲线陡峭化将推动铝价中枢逐步上移，带来高吨铝利润和强持续性。
• 投资建议：建议关注A股电解铝板块，尤其是碳中和受益度高、产量成长性强、氧化铝自给率低、业绩弹性大的企业，如云铝股份、神火股份、中国宏桥、天山铝业、中国铝业，以及铝加工全产业链一体化的南山铝业。

风险提示

• 电解铝产能增量投放超预期；
• 传统行业和新兴新能源车、光伏用铝需求低于预期；
• 碳中和政策目标贯彻力度低于预期。

行业评级体系

投资建议

• 首选股票：云铝股份、神火股份、中国宏桥、天山铝业、中国铝业、南山铝业。
• 目标价：未明确，需关注具体个股表现。
• 投资评级：领先大市-A，维持评级。

总结

碳中和政策正加速重塑中国电解铝行业的产能和成本结构，推动行业向清洁能源转型，同时加剧火电铝与清洁能源铝的成本差异。随着供需结构逐渐收紧，铝价中枢有望上移，行业进入高吨铝利润和强持续性的新时代。建议重点关注具备碳中和受益度高、产量成长性强、成本弹性大的电解铝企业。