20250908-浦银国际证券-比亚迪-002594.SZ-预计公司将筑底向上_11页_1mb

比亚迪（1211.HK/002594.CH）研究报告核心分析

1. 核心结论

• 目标价上调及评级重申：维持比亚迪“买入”评级，港股目标价121.0港元（+15%潜在升幅），A股目标价124.5元（+16%潜在升幅）。调整基于以下因素：
  • 公司战略调整后，2025年Q3业绩趋势趋于平稳。
  • 海外汽车销量强劲，预计海外收入和利润贡献显著提升。
  • 有效控制成本和费用。
• 估值依据：采用分部加总估值法，给予新能源汽车业务32.0x、手机等电子业务21.3x、其他业务10.0x市盈率，目标PE分别为港股27.4x、A股30.9x。

2. 盈利预测调整

• 关键业务数据：
  • 2025年Q2收入201亿元（+14% YoY），净利润6.36亿元（YoY -30%），毛利率16.3%（环比+3.8 pct）。
  • 预测2025年新能源车渗透率达43%（中美欧合计或超50%），销量和份额快速回升。

3. 风险提示

• 宏观风险：

  • 内需增长停滞、海外需求不及预期。
  • 行业竞争加剧导致降价压力。
  • 自动驾驶落地延迟、用户对新技术体验提升不明显。

• 业绩拖累风险：

  • 成本下降缓慢。
  • 研发投入增长拖累短期盈利。

4. 情景分析

• 乐观假设：国内渗透率超预期、海外需求强劲、公司控费显著。
• 悲观假设：销量恢复慢于预期，行业竞争压力拖累盈利能力。
• 目标价概率分布：乐观/悲观情景各占15%，目标价分别为185.5港元（+66%潜在涨幅）和64.4港元（-40%潜在跌幅）。

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