中复神鹰（688295）详细总结
核心内容
中复神鹰是一家专注于高性能碳纤维研发与生产的国内龙头企业，近年来通过不断扩产和技术创新，持续提升市场竞争力。公司计划在连云港设立全资子公司，投资59.6亿元建设年产3万吨高性能碳纤维项目，预计2026年8月建成。项目建成后，公司整体产能将三年内翻倍，达到5.95万吨，主要生产T700/T800级以上碳纤维产品。
主要观点
- 产能扩张显著：公司现有连云港基地产能为3500吨，西宁基地一期产能1.2万吨已投产，二期1.4万吨预计2023年上半年全面投产，整体产能达2.95万吨。新项目实施后，2026年产能将达5.95万吨，实现产能翻倍。
- 技术优势明显：公司掌握国内领先的干喷湿纺工艺技术，具有纺速快、出丝率高、加工性能优异等特点，是国内少数能够实现大规模干喷湿纺工艺的企业之一。
- 产业协同能力强：公司为中建材集团与鹰游集团合资企业，前者提供融资担保，后者提供生产设备，推动扩产速度。同时，公司与母集团关联交易额逐年增长，显示产业协同效果显著。
- 下游需求强劲：新能源（风电、光伏、氢能）占国内碳纤维需求的40-50%，今明两年仍保持快速增长。航空航天领域需求加速，预计未来二十年国内民用航空碳纤维累计需求量将达到10.7万吨。
- 盈利能力提升：公司产品销售占比中，碳碳复材（光伏热场）约占60%，氢能领域市占率80%，航空航天约占10%。随着产能扩张，公司盈利能力有望进一步增强。
关键信息
投资与建设情况
- 项目投资：连云港项目投资59.6亿元，其中公司自筹资金12.1亿元，其余为银行贷款。
- 建设周期：2023年4月至2026年8月。
- 预计收益率：项目建成后，预计每年税后财务内部收益率为19.9%。
公司财务数据
- 总股本：900百万股
- 总市值：41,553百万元
- 流通股本：72.72百万股
- 流通市值：3,357.37百万元
- 资产负债率：34.31%
- 市盈率（TTM）：82.70倍
- 净资产收益率：4.59%
营收与利润预测
| 指标 |
2022E（百万元） |
2023E（百万元） |
2024E（百万元） |
| 营业收入 |
2156.78 |
3079.76 |
4383.11 |
| 归母净利润 |
607 |
905.39 |
1250.58 |
| 每股收益 |
0.67 |
1.01 |
1.39 |
投资评级
风险提示
- 国产化替代进程不及预期
- 项目投产不及预期
- 下游需求不及预期
- 海外进出口政策变化
- 原材料价格波动
财务分析
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金 |
234.66 |
148.22 |
320.25 |
862.71 |
1279.92 |
2520.55 |
| 流动资产总计 |
344.51 |
330.36 |
692.72 |
3037.21 |
3603.19 |
5113.63 |
| 资产总计 |
1168.73 |
2151.95 |
3724.25 |
7195.37 |
8069.49 |
9009.64 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
415.10 |
532.31 |
1173.44 |
2156.78 |
3079.76 |
4383.11 |
| 净利润 |
26.15 |
85.23 |
278.72 |
606.51 |
905.39 |
1250.58 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营性现金净流量 |
59.99 |
233.32 |
300.81 |
1286.42 |
2019.95 |
2031.81 |
| 筹资性现金净流量 |
197.00 |
-102.54 |
141.55 |
542.46 |
417.21 |
1240.64 |
主要财务比率
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
25.58% |
43.03% |
41.62% |
46.43% |
45.87% |
44.06% |
| 净利率 |
6.30% |
16.01% |
23.75% |
28.12% |
29.40% |
28.53% |
| ROE |
3.90% |
8.91% |
22.56% |
12.87% |
16.38% |
18.79% |
| P/E |
1588.96 |
487.53 |
149.08 |
68.51 |
45.90 |
33.23 |
| P/B |
61.89 |
43.44 |
33.64 |
8.81 |
7.52 |
6.24 |
总结
中复神鹰凭借强大的产业背景、领先的技术工艺、持续的产能扩张及下游需求的快速增长，成为国内高端碳纤维领域的龙头企业。公司未来三年产能将实现翻倍，有助于提升规模效应和盈利能力，进一步巩固市场地位。投资建议为“买入”，预计未来表现将优于沪深300指数。然而，公司也面临一定的风险，包括国产替代进程、项目投产进度、下游需求变化及原材料价格波动等，需密切关注。
