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报告摘要

兴森科技（002436）总结

核心内容概述

兴森科技（股票代码：002436）是一家专注于电子元件制造的企业，主要业务包括PCB（印刷电路板）和IC载板的生产与销售。公司近年来在产能扩张、技术升级和盈利能力提升方面表现突出，特别是在2021年和2022年第一季度，实现了良好的业绩增长。根据分析师预测，公司未来几年的盈利能力将持续增强，成长性值得期待。

主要观点

业绩表现强劲：
2021年，公司预计实现营业收入50.40亿元，同比增长24.92%；归母净利润6.21亿元，同比增长19.16%；扣非归母净利润5.91亿元，同比增长102.46%。
2022年第一季度，公司归母净利润预计增长77.49%-107.07%，扣非净利润增长5%-14.13%。
业绩增长主要得益于参股公司锐骏半导体的投资收益，以及公司传统业务的强劲韧性。
产能稳步扩增：
公司在PCB和IC载板领域持续扩产，新增样板、小批量板及IC载板产能顺利爬坡达产，为全年高质量增长奠定基础。
兴森快捷刚性电路板项目及宜兴硅谷小批量板产能持续释放，推动公司整体PCB产能提升。
技术升级与布局：
公司正大力投入FCBGA封装载板业务，该项目将推动公司技术工艺能力的再进阶，填补国内空白，解决芯片国产化进程中的“卡脖子”问题。
广州生产基地具备2万平米/月的存储类BT载板产能，与大基金合作的广州兴科项目第一期即将投产，规划产能达4.5万平米/月，FCBGA项目规划产能2000万颗/月，预计年产值达56亿元。
盈利预测与估值：
根据盈利预测，公司2021-2023年的净利润分别为6.22亿、7.35亿和8.84亿。当前股价对应PE分别为22.48、19.01和15.80倍，分析师维持“买入”评级。
公司未来成长弹性显著，尤其是半导体业务（IC载板+测试板）的收入和利润占比有望逐步提升至60%以上。

关键信息

事件回顾

2021年业绩：公司预计实现营业收入50.40亿元，同比增长24.92%，归母净利润6.21亿元，同比增长19.16%，扣非净利润5.91亿元，同比增长102.46%。
2022年第一季度业绩：公司预计归母净利润1.8-2.1亿元，同比增长77.49%-107.07%，扣非净利润1.15-1.25亿元，同比增长5%-14.13%。
投资布局：公司正推进FCBGA封装基板项目，并与大基金合作扩大IC载板产能。

业务结构

PCB业务：公司是国内样板、小批量板龙头，具备较强的技术创新相关性，受下游供应链需求拉动，业务增长稳健。
IC载板业务：公司专注高端工艺，布局半导体核心赛道，未来几年将逐步成为公司主要利润来源。

财务数据概览

资产负债表：
- 2021年资产总计7,186百万，流动资产合计4,061百万，负债合计3,114百万。
- 股东权益稳步增长，归母公司股东权益从2019年的2,831百万增长至2023年的5,019百万。
利润表：
- 2021年归母净利润622百万，同比增长16.15%。
- 营业利润稳步提升，从2019年的356百万增长至2023年的1,081百万。
- 毛利率持续提升，从2019年的30.68%增长至2023年的33.25%。
现金流量表：
- 2021年经营性现金流1,524百万，投资性现金流-260百万，融资性现金流-178百万。
- 现金增加额1,086百万，显示公司资金流动性良好。

盈利预测指标

年份	毛利率	销售净利率	销售收入增长率	EBIT增长率	净利润增长率	ROE	ROA	ROIC	EPS	PE
2021	32.59%	12.60%	24.92%	20.39%	16.15%	16%	11%	16%	0.42	22.48
2022	32.92%	12.18%	24.09%	17.40%	19.98%	17%	12%	21%	0.49	19.01
2023	33.25%	11.88%	23.97%	18.27%	20.90%	18%	12%	21%	0.59	15.80

风险提示

半导体封装产业项目建设进度及IC载板扩产进度不及预期；
PCB产能扩充不及预期；
下游供应链本土化IC载板替代推进进度低于预期。

投资评级说明

行业评级：
- 看好：预计未来6个月行业整体回报高于市场整体水平5%以上；
- 中性：预计未来6个月行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间；
- 看淡：预计未来6个月行业整体回报低于市场整体水平5%以下。
公司评级：
- 买入：预计未来6个月个股相对大盘涨幅在15%以上；
- 增持：预计未来6个月个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；
- 持有：预计未来6个月个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；
- 减持：预计未来6个月个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。

联系信息

证券分析师：
- 王凌涛：电话 021-58502206，邮箱 wanglt@tpyzq.com，执业资格证书编码 S1190519110001
- 沈钱：电话 021-58502206-8008，邮箱 shenqian@tpyzq.com，执业资格证书编码 S1190119110024
销售团队：
- 全国销售总监：王均丽，手机 13910596682，邮箱 wangjl@tpyzq.com
- 华北销售总监：成小勇，手机 18519233712，邮箱 chengxy@tpyzq.com
- 华东销售总监：陈辉弥，手机 13564966111，邮箱 chenhm@tpyzq.com
- 华南销售总监：张茜萍，手机 13923766888，邮箱 zhangqp@tpyzq.com
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