20210825-东吴证券-兴森科技-002436.SZ-2021年中报点评_经营性利润同比高增_IC载板赛道卡位及前瞻布局优势尽显_10页_721kb

兴森科技2021年中报总结

核心内容

兴森科技2021年上半年实现营业收入23.71亿元，同比增长15.83%，归母净利润2.85亿元，同比下降24.24%，但扣非后归母净利润同比大幅增长103.15%。公司业绩超出预期，主要得益于IC载板及PCB业务的产能释放和优化。

主要观点

1. 经营性利润高增，IC载板业务表现亮眼

• IC载板业务：2021年上半年IC载板实现营收2.95亿元，同比增长111.06%，占营收比例达12.46%（同比+5.62pp），毛利率20.80%（同比+11.55pp），订单排产至2021年底，显示市场需求旺盛。
• PCB业务：PCB业务实现营收17.89亿元，同比增长13.22%，占营收比例75.49%（同比-0.97pp），毛利率34.35%（同比+3.14pp），受益于产能释放和产品结构优化，盈利能力稳步提升。
• Q2业绩：Q2单季度营收13.00亿元，同比增长9.61%，环比增长21.38%；归母净利润1.84亿元，同比下降45.51%，但环比增长82.18%；扣非后归母净利润1.77亿元，同比增长66.61%，环比增长60.91%，显示业务持续向好。

2. 经营效率持续改善，盈利能力稳步提升

• 毛利率：整体毛利率32.78%，同比提升2.77pp，显示成本控制和产品结构优化成效显著。
• 净利率：销售净利率12.29%，同比下降7.15pp，主要因2020年Q2有出售股权投资收益影响。
• 费用控制：销售期间费用率17.58%，同比下降1.45pp，费用管理能力提升。

3. 国产替代与供不应求推动IC载板赛道发展

• 行业前景：全球封装基板市场规模预计2025年将达162亿美元，CAGR为9.7%；国产IC载板市场份额较低（2017年仅4%），未来增长空间大。
• 竞争壁垒：IC载板业务面临资金、技术、客户认证等壁垒，兴森科技凭借领先产能和技术优势，抢占市场先机。

4. 产能有序释放，业务结构优化

• 产能释放：公司上半年IC载板及PCB样板、高多层板产能逐步释放，整体良率提升至96%以上。
• 项目投资：公司加大项目投资扩产，包括子公司广州科技二期工程、珠海兴盛基础工程、宜兴硅谷印刷线路板二期工程等，提升高端产品产能，增强市场竞争力。

5. 盈利预测与投资评级

• 盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为0.37/0.46/0.55元，当前市值对应的PE分别为42/34/28倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司业绩有望进一步加速增长。

关键信息

财务数据概览

业务收入及毛利率

项目投资情况

风险提示

• IC载板产能释放及爬坡不及预期
• PCB行业需求下滑

投资建议

维持“买入”评级，认为公司具备前瞻布局优势，业绩有望进一步加速增长。