20160214-安信证券-有色金属行业深度研究：回溯牛熊看黄金_37页_1mb

黄金市场分析与货币体系变迁总结

核心内容

本报告由安信证券研究中心发布，分析了黄金市场的周期性波动、美元信用体系的演变及其对黄金价格的影响，同时探讨了中国和人民币国际化对黄金市场的潜在影响。报告指出，黄金作为人类纸币信用的对冲品，其价格波动与美元信用密切相关，且当前黄金市场正经历结构性变化。

主要观点

• 黄金的本质：黄金并非货币本身，而是人类纸币信用的对冲品，其价值源于对信用体系的替代。
• 美元信用的演变：美元从金本位制中崛起，成为全球主要的本位货币，但其信用体系正面临结构性削弱。
• 黄金与美元的关联性：黄金价格的波动本质上是美元信用波动的反映，美元升值通常伴随黄金下跌，反之亦然。
• 货币体系变迁的周期性：从金本位制到美元本位制，是人类货币信用秩序不断演变的过程，期间经历了多次重大事件，如战争、金融危机和地缘政治冲突。
• 黄金的周期性牛熊市：1970年以来，黄金经历了4轮大牛市和1轮小牛市，其中美国货币宽松是推动黄金上涨的主要因素。
• 当前黄金市场趋势：2016年初黄金开启大级别反弹，主要受美国经济数据疲软、美元阶段性见顶、全球金融市场动荡及地缘政治风险等因素影响。

关键信息

黄金的周期视角

• 牛市时间与宏观背景：

  • 1970-1975：布雷顿森林体系瓦解 + 第一次石油危机，金价上涨451%
  • 1976-1980：美国独自货币扩张 + 第二次石油危机，金价上涨721%
  • 1985-1987：广场协议导致美元贬值，金价上涨76%
  • 1993-1996：美元小幅贬值，金价温和上涨27%
  • 1999-2011：最长牛市，金价上涨650%，反映美国宽松政策及全球流动性泛滥

• 熊市时间与宏观背景：

  • 1975-1976：美元微涨，金价下跌46%
  • 1980-1985：沃尔克加息 + 拉美债务危机，金价下跌56%
  • 1987-1993：美联储紧缩 + 亚洲金融危机，金价下跌35%
  • 1996-1999：美元升值 + 亚洲金融危机，金价下跌39%
  • 2011-至今：美国加息 + 中国潜在增速下行，金价下跌44%

美元信用与黄金价格的关系

• 美元走牛：通常导致黄金价格下跌，反映美元信用增强。
• 美元走弱：往往推动黄金价格上涨，反映美元信用减弱。
• 美元信用结构性削弱：尽管长期趋势未变，但中国和俄罗斯等国家的黄金储备增加表明，全球对美元信用的担忧正在上升。

人民币国际化对黄金的影响

• 人民币份额增长：中国GDP占全球比重提升，人民币交易货币份额虽低（仅3%），但正在上升。
• 黄金储备增加：随着人民币国际化，发展中国家央行可能增加黄金储备以对冲政治经济风险，推动黄金在国际储备中的占比上升。

2016年初黄金上涨的原因

• 美国经济数据疲软：ISM非制造业PMI低于预期，制造业订单下降，美元阶段性见顶。
• 全球金融市场动荡：新兴市场汇率贬值，地缘政治风险上升，推动避险需求。
• 美联储鸽派预期升温：加息预期延后，美元走弱，黄金多头氛围浓厚。
• 投资需求恢复：SPDR黄金ETF持仓量大幅上升，CFTC净多头持仓增加，显示市场对黄金的看好。

黄金板块投资建议

• 业绩弹性排名：根据金价上涨对公司业绩的影响，A股黄金板块中，山东黄金、中金黄金、西部黄金、赤峰黄金、湖南黄金、紫金矿业和恒邦股份的业绩弹性依次递减。
• 金价上涨空间：市场预期金价上涨10%-30%，将推动黄金企业毛利显著提升。
• 中长期趋势：尽管短期金价可能因美元走弱而上涨，但美元走牛趋势不变，中长期黄金价格仍会回落。

结论

• 黄金市场的波动本质上是美元信用变化的反映，美元走牛将导致黄金价格下跌，反之亦然。
• 人民币国际化和中国GDP增长对黄金市场有潜在利好，但短期内美元仍占主导地位。
• 2016年初黄金开启大级别反弹，主要受美国经济数据疲软、美元阶段性见顶及地缘政治风险推动。
• 黄金板块具备较强的业绩弹性，但需关注美元信用变化及全球经济走势，中长期黄金价格仍可能回落。