20160214-安信证券-有色金属行业深度研究：回溯牛熊看黄金_1mb

黄金与美元：人类纸币体系的百年变迁及黄金投资前景分析

核心内容

本报告由安信证券研究中心发布，分析了黄金与美元之间的关系，以及近年来黄金价格波动的背景和未来趋势。报告指出，黄金的本质是人类纸币信用的对冲品，其价格波动与美元信用密切相关。同时，报告总结了1970年以来黄金的牛熊周期，并探讨了当前美元体系的结构性变化对黄金的影响。

主要观点

• 黄金的本质：黄金是纸币信用的对冲工具，其价格波动反映了美元信用的强弱。
• 美元信用的演变：从金本位制到布雷顿森林体系，再到当前的美元本位制，美元的信用地位经历了多次重大变迁。
• 黄金与美元的周期关系：黄金价格在美元走弱时通常上涨，在美元走强时通常下跌，这一规律在历史上多次被验证。
• 货币体系的结构性变化：当前美元霸权正面临挑战，人民币国际化、中国GDP增长及全球央行对黄金配置的增加，预示着黄金可能在未来发挥更重要的角色。
• 2016年初黄金反弹背景：美国经济数据疲软、美元阶段性见顶、全球金融市场动荡及地缘政治风险上升，共同推动了黄金的大级别反弹。

关键信息

一、历史货币体系变迁

二、黄金牛熊周期总结（1970年以来）

三、黄金反弹的驱动因素（2016年初）

• 美元阶段性见顶：美国经济数据疲软，ISM非制造业PMI低于预期，制造业和能源领域疲软蔓延。
• 全球金融市场动荡：新兴市场国家汇率普遍贬值，地缘政治风险上升，推动避险需求。
• 美联储加息预期放缓：鸽派言论增多，市场预期加息概率低于50%，甚至有降息可能。
• 投资需求恢复：SPDR黄金ETF持仓快速上升，CFTC非商业净多头持仓增加，显示市场多头氛围浓厚。
• 季节性需求推动：中国和印度的春季需求旺季，以及地缘政治事件如叙利亚冲突、朝鲜发射卫星等，对金价形成支撑。

四、金价后市展望

• 美元走牛趋势不变：中长期来看，美元的强势地位将导致黄金价格回落。
• 金价上涨空间大：短期内美元走弱，金价有望持续上涨，推荐关注黄金板块。
• 黄金股业绩弹性排序：山东黄金 > 中金黄金 > 西部黄金 > 赤峰黄金 > 湖南黄金 > 紫金矿业 > 恒邦股份。

五、人民币国际化对黄金的影响

• 人民币份额增长：人民币交易货币份额从2000年的1.60%提升至2014年的3%。
• 黄金配置增加：人民币国际化可能推动发展中国家央行增加黄金储备，黄金占其储备份额有望提升5个百分点。

结论

• 黄金价格的波动本质上是美元信用变化的反映，美元升值往往导致黄金价格下跌。
• 当前美元体系正面临结构性挑战，人民币国际化及中国GDP增长可能推动黄金需求上升。
• 2016年初黄金开启大级别反弹，主要得益于美元阶段性见顶、全球金融市场动荡及避险需求上升。
• 美元走牛大趋势未变，但短期内加息进程放缓，黄金价格有望持续上涨，建议关注黄金板块及黄金股的业绩弹性。