20160214-安信证券-有色金属行业深度研究_回溯牛熊看黄金_36页_1mb

回溯牛熊看黄金总结

核心内容

本文分析了黄金价格的波动与美元信用之间的关系，结合历史货币体系的演变，探讨了黄金作为对冲美元信用的工具角色。同时，从2016年初的黄金市场表现出发，预测了金价的中长期走势，并推荐了A股黄金板块的投资机会。

主要观点

• 黄金的本质：黄金是人类纸币信用的对冲品，其价格波动本质上反映美元信用的变化。
• 美元与黄金的关系：美元作为本位货币，其信用变化直接影响黄金价格。美元升值通常导致黄金下跌，反之亦然。
• 历史周期视角：黄金在美元宽松周期中表现强劲，而在美元升值周期中往往承压。1970年以来，黄金经历了4轮大牛市和1轮小牛市。
• 当前货币体系变化：美元霸权面临结构性挑战，人民币国际化、欧元的复兴等趋势可能削弱美元的主导地位，从而利好黄金。
• 2016年初黄金反弹：受美国经济数据疲软、全球金融市场动荡及地缘政治风险上升等因素影响，黄金开启大级别反弹，预计金价将持续上涨。
• A股黄金板块机会：黄金价格上涨将显著提升部分黄金上市公司的盈利能力，推荐山东黄金、中金黄金、西部黄金等公司。

关键信息

货币体系演变

黄金牛熊周期

金价后市分析

• 美元走牛趋势不变：尽管短期金价反弹，但中长期看美元走牛趋势未变，金价终将回落。
• 金价上涨空间大：当前金价反弹具有持续性，预计未来仍有上涨空间。
• 黄金板块推荐：推荐山东黄金、中金黄金、西部黄金、赤峰黄金、湖南黄金、紫金矿业和恒邦股份，其业绩弹性依次递减。

2016年初金价反弹原因

• 美国经济数据疲软：1月非制造业PMI低于预期，制造业订单下降，显示美国经济疲软。
• 全球金融市场动荡：新兴市场汇率普遍贬值，地缘政治风险上升，推动避险资产需求。
• 美联储加息预期延后：鸽派预期升温，加息进程放缓，利好黄金。
• 投资需求恢复：SPDR黄金ETF持仓量大幅上升，CFTC净多头持仓增加，显示市场多头氛围。

未来展望

• 美元信用结构性削弱：人民币国际化、欧元复兴等趋势可能削弱美元霸权，利好黄金。
• 黄金作为避险资产：在美元走弱和地缘政治风险上升的背景下，黄金的避险属性将更加凸显。
• A股黄金股机会：金价上涨将推动A股黄金板块估值重估，推荐相关股票。

数据与图表支持

• 美元指数与金价走势：布雷顿森林体系崩溃后，美元指数与金价呈现负相关。
• SPDR黄金ETF持仓：2016年以来持仓量上升68.58吨，显示投资需求恢复。
• CFTC净多头持仓：黄金净多头持仓回升，市场多头氛围浓厚。
• 全球黄金储备：发展中国家黄金储备占比上升，显示黄金作为储备资产的重要性。
• 中国与俄罗斯增持：21世纪以来，中国和俄罗斯分别增持1313.5吨和929.6吨黄金。

结论

• 黄金价格波动与美元信用紧密相关，美元走弱或信用下降将推动金价上涨。
• 2016年初黄金开启反弹，短期金价仍有上涨空间，但中长期将受美元走牛影响回落。
• 美元信用面临结构性挑战，黄金有望在货币体系变革中扮演重要角色。
• A股黄金板块具备较强的业绩弹性，建议关注山东黄金、中金黄金等标的。