固定收益专题：数字化转型下银行转债投资策略-20220330-上海证券-19页_936kb

数字化转型下银行转债投资策略总结

核心内容

银行可转债在可转债市场中占据重要地位，余额占比接近 $39%$，绝对规模远超其他行业。银行转债具有较强的转股动力，累计转股比例达 $99.79%$，且多数不设回售条款，具有较高的安全边际和防御性。然而，其主动下修动力强但下修空间有限，主要受限于每股净资产的下限。

银行盈利主要来源于息差收入和中间业务收入，其中息差收入与贷款利率、资金成本、不良率密切相关，而中间业务收入与经营成本相对刚性。基于此，可将银行转债分为三类：偏固收型、成长型和稳健型，分别对应不同的投资策略。

主要观点

• 银行转债余额占比高：银行转债余额占总转债余额的 $38.13%$，绝对规模领先。
• 转股动力强：银行转债转股比例高，主要因发行目的是补充核心一级资本，且多数不设回售条款。
• 高安全边际：银行转债具有较高的纯债价值和较低的平价底价溢价率，债性较强。
• 下修空间有限：尽管下修动力强，但受每股净资产下限限制，下修空间较小。
• PB-ROE估值体系：银行估值与ROE呈正相关，PB对ROE回归系数为 $5.5%$，且银行股估值相对稳定，波动性低于其他行业。

关键信息

• 银行转债分类：

  • 偏固收类型：如中信转债、上银转债、浦发转债等，高纯债到期收益率、高转股溢价率、正股低市净率。
  • 成长型：如张行转债、无锡转债、杭银转债等，低转股溢价率，正股规模小、ROE和归母净利润增长快。
  • 稳健型：如兴银转债、南银转债等，正股基本面稳健，纯债到期收益率接近0，兼具防御与进攻。

• 投资建议：

  • 推荐标的：
    • 兴业转债：基本面稳健，纯债到期收益率为正，盈利增长快，资产质量好。
    • 苏银转债：正股江苏银行业绩稳定增长，不良贷款率下降，拨备覆盖率提升，转股溢价率低。
    • 张行转债：正股张家港行成长性强，零售小微业务增长快，转股溢价率最低。
    • 无锡转债：正股无锡银行业务增长迅速，资产质量优异，转股溢价率低。
    • 杭银转债：正股杭州银行零售和小微业务表现突出，转股溢价率较低。
  • 配置主线：建议关注基本面稳健、纯债到期收益率为正的兴业转债和苏银转债；以及成长性好、转股溢价率不高的张行转债、无锡转债、杭银转债。

• 风险提示：

  • 经济超预期下行：可能对银行基本面造成影响。
  • 转股溢价率风险：高溢价率可能抵消正股反弹涨幅。
  • 正股进一步下跌风险：尽管估值处于低位，但仍有下跌可能。
  • 其他风险：包括企业自身违约风险等。

重要指标对比

投资建议总结

• 银行（中信）指数PB估值处于历史低位（0.61倍），具备安全边际。
• 随着稳增长政策和货币政策的持续发力，银行板块基本面有望边际改善。
• 建议配置两类银行转债：
  • 基本面稳健，纯债到期收益率为正的兴业转债和苏银转债。
  • 成长性好，转股溢价率不高的张行转债、无锡转债、杭银转债。

风险提示总结

• 经济超预期下行：可能影响银行资产质量及盈利能力。
• 转股溢价率风险：高溢价率可能削弱转股收益。
• 正股进一步下跌：即使估值处于低位，仍存在进一步下行风险。
• 其他风险：包括企业自身经营风险、政策变化风险等。

结论

银行转债具备较高的安全边际和转股动力，是可转债市场中值得重点关注的板块。根据当前市场环境和基本面分析，建议投资者关注基本面稳健、成长性良好、转股溢价率较低的银行转债，以实现稳健收益。同时，需警惕经济下行、正股下跌等潜在风险，合理配置以降低投资风险。