20211216-德邦证券-固定收益专题_银行可转债分析框架_41页_5mb

报告摘要

固定收益专题：银行可转债分析总结

核心内容

本报告聚焦于银行可转债的市场现状与投资分析，涵盖银行可转债的基本概况、存量可转债分析及风险提示。报告由德邦研究所证券分析师徐亮撰写，旨在为投资者提供银行可转债的配置建议。

主要观点

银行可转债市场存量14支，其中股份行3支、城商行5支、农商行6支，总存量规模为2121.6亿元。
银行可转债的平均转股价值为87.5元，平均转股溢价率为33.2%，平均纯债价值为101.0元，平均纯债溢价率为13.7%。
转债市场整体呈现“双低”策略特征，即价格低、纯债溢价率低，适合防守型投资。
转股价下修可能性与银行股利派息、股东大会决议相关，但部分转债因转股价低于每股净资产，无法进行下修。

关键信息

1. 银行转债概况

存量规模：截至2021年12月10日，共有14支公募可转债。
评级分布：AAA+级9支，AA+级5支。
市场表现：平均转股溢价率33.2%，平均纯债溢价率13.7%。
转债类型：偏债型、平衡型、偏股型。

2. 存量银行转债分析

2.1 全国性股份制银行

浦发转债：
- 平底溢价率-39.4%，属偏债型。
- 收盘价104.74元，低于股份行平均价位109.3元。
- 转股溢价率66.8%，纯债溢价率1.1%，纯债价值103.6元。
- YTM为2.9%，持有到期收益率可观。
- 无法博弈转股价下修，因转股价低于每股净资产。
光大转债：
- 平底溢价率-7.5%，属平衡型。
- 收盘价114.5元，高于股份行平均价位109.3元。
- 转股溢价率19.9%，纯债溢价率10.9%，纯债价值103.2元。
- YTM为-5.4%，表现较弱。
中信转债：
- 平底溢价率-37%，属偏债型。
- 收盘价108.7元，略低于股份行平均价位109.3元。
- 转股溢价率60.4%，纯债溢价率1.2%，纯债价值107.4元。
- YTM为2.7%，持有到期收益率可观。
- 无法博弈转股价下修，因转股价低于每股净资产。

2.2 城市商业银行

上银转债：
- 平底溢价率-33.9%，属偏债型。
- 收盘价105.2元，低于城商行平均价位117.3元。
- 转股溢价率55.1%，纯债溢价率2.5%，纯债价值102.6元。
- YTM为2.84%，持有到期收益率可观。
- 无法博弈转股价下修，因转股价低于每股净资产。
苏银转债：
- 平底溢价率-12.0%，属平衡型。
- 收盘价121.2元，高于城商行平均价位117.3元。
- 转股溢价率28.1%，纯债溢价率12.7%，纯债价值107.5元。
- YTM为-0.78%，表现较弱。
- 2021Q3归母净利润同比增速超30%，高于城商行平均水平。

2.3 农村商业银行

青农转债：
- 平底溢价率-6.8%，属平衡型。
- 收盘价110.0元，低于农商行平均价位115.0元。
- 转股溢价率22.8%，纯债溢价率14.4%，纯债价值96.2元。
- YTM为0.4%，持有到期收益率较低。
- 无法博弈转股价下修，因转股价低于每股净资产。
江银转债：
- 平底溢价率-13.6%，属平衡型。
- 收盘价110.0元，低于农商行平均价位115.0元。
- 转股溢价率25.0%，纯债溢价率8.1%，纯债价值101.8元。
- YTM为-0.74%，表现较弱。
- 2021Q3归母净利润同比增速超30%，高于农商行平均水平。

3. 发行情况

发行预案：共有7支银行可转债处于发行预案阶段。
发行流程：从预案公告到证监会核准平均耗时19.8个月（股份行）、11.8个月（城商行）、10.6个月（农商行）。
历史发行：22支银行可转债中，18支已发行，其余未通过证监会核准。

4. 退市情况

已退市的银行可转债均以转股方式退出，转股比例均在99%以上。
早期发行的民生转债、招行转债等均是自然转股，其余因触发赎回条款而转股。

5. 风险提示

宏观经济风险：宏观经济表现超预期可能影响银行盈利能力。
政策风险：政策变动可能影响转债发行及转股。
疫情风险：国内外疫情反复可能影响银行经营环境。

总结

银行可转债市场整体呈现多元化收益特征，适合不同风险偏好的投资者。股份行转债如浦发转债、中信转债及城商行转债如苏银转债、上银转债和农商行转债如青农转债、江银转债，均符合双低策略，适合防守型投资。然而，由于转股价低于每股净资产，这些转债无法博弈转股价下修带来的收益。此外，投资者需关注宏观经济、政策变化及疫情反复等风险因素。

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