固定收益专题报告-长期限信用债：怎么看，如何投？-240519-中泰证券-23页_936kb

长期限信用债投资分析与配置建议

核心内容概述

本文分析了2024年第一季度长期限信用债（5年及以上）和超长期限信用债（10年及以上）在信用债市场中的表现、供需变化及投资机会与风险，旨在为投资者提供配置建议。

主要观点

1. 长期限信用债的存量与供给

• 存量规模较小：截至2024年第一季度，长期限信用债存量规模为0.86万亿元，仅占信用债总存量的3.16%。其中，超长期限信用债仅占0.28%。
• 供给持续增加：2024年第一季度长期限信用债发行量达0.71万亿元，几乎接近2023年全年发行总量0.81万亿元。超长期限信用债发行量也显著上升，第一季度达0.18万亿元。
• 期限结构变化：2023年以来，超长期限信用债占比逐步上升，平均发行期限稳定在6年及以上。企业债占比大幅下降，公司债和中期票据成为主流。
• 主体类型转变：长期限信用债发行主体从以城投为主转向以产业类企业为主，2023年第四季度产业债占比达60%。

2. 长期限信用债的收益率与流动性

• 收益率处于历史低位但仍有绝对收益：4月28日，信用债的信用利差大多处于历史2%以下，但长端信用债利差可达120bp，相对更具吸引力。
• 流动性显著改善：2024年第一季度长期限信用债成交规模大幅上升，占信用债成交比例从2%增至2.66%。换手率在3月达到13.91%，接近信用债总体。
• 成交年限拉长：7-10年期信用债成为二级市场交易主力，超长期限信用债热度高涨。
• 产业债表现突出：长期产业债成交规模和换手率已反超长期城投债，成为市场亮点。

3. 配置策略建议

• 拉长期限策略更优：在信用下沉策略已达到极限的当下，拉长期限策略可能是更好的选择。若目标收益率为2.75%以上，可配置7-10年期AAA级信用债，若拉长期限至15-20年，隐含评级可提升至AAA+。
• 构建哑铃型投资结构：建议配置高资质主体发行的成交活跃长期限信用债，以应对利率波动。
• 机构配置建议：负债端较为稳定的保险类机构可考虑增配长期限信用债，而交易型机构则需谨慎配置。

4. 投资风险提示

• 利率相关性强：长期限信用债与利率债的收益率相关性高于短端信用债，收益率波动风险较高。
• 历史经验不适用：以往的期限利差压缩阶段多发生在熊市，当前环境不同，难以借鉴。
• 信用资质变化风险：发行时的高资质不等于长期稳定，需持续关注发行人信用变化。

关键信息总结

存量与供给

• 长期限信用债存量规模为0.86万亿元，占信用债总量的3.16%。
• 超长期限信用债存量规模为0.18万亿元，占信用债总量的0.28%。
• 2024年第一季度长期限信用债发行量达0.71万亿元，接近2023年全年发行总量。
• 2023年以来，超长期限信用债占比提升，平均发行期限拉长。

成交与流动性

• 2024年第一季度长期限信用债成交规模大幅上升，换手率攀升至13.91%。
• 7-10年期信用债成为交易主力，超长期限信用债热度显著。
• 产业债成交规模和换手率已反超城投债。

配置建议

• 建议配置7-10年期AAA级信用债，以追求高票息。
• 构建哑铃型投资结构，选择高资质主体发行的成交活跃的长期限信用债。
• 保险类机构可考虑增配长期限信用债，交易型机构则需谨慎配置。

风险提示

• 利率变化对长期限信用债收益率影响较大。
• 历史上的期限利差压缩阶段与当前环境不同，难以预测。
• 发行人信用资质可能随时间变化，需持续关注。

机构表现

• 证券公司对长期限信用债的净买入额和交易额显著上升，第一季度净买入额达3484亿元，增幅达5596%。
• 基金公司、理财子公司及保险公司也表现出强劲的增持趋势。

高估值与收益率分布

• 长期限信用债的估值收益率集中在2.75%以上，具有一定的绝对收益。
• 高估值成交占比略有上升，但低于信用债总体。

结论

长期限信用债在当前低利率环境下具有一定的投资价值，尤其是在追求高票息和长期稳定收益方面。尽管存在利率波动和信用资质变化等风险，但通过合理配置和关注流动性，投资者仍可从中受益。