12月通胀数据点评：宏观“茶”，“猪油共振向上”概率较低，通货膨胀不是2020年货币政策的掣肘-20200110-首创证券-13页_2mb

首创证券宏观研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2020年12月中国CPI、PPI及PPIRM的走势，并对2020年通货膨胀对货币政策的影响进行了预测，认为通货膨胀不是2020年货币政策的主要制约因素，预计1月20日央行将大概率下调LPR报价。

主要观点

• 12月CPI数据：CPI当月同比为4.50%，低于预期，但持平于前值。食品CPI同比为17.40%，较前值下行1.70个百分点，止步“九连升”；非食品CPI同比为1.30%，较前值上行0.30个百分点，结束“八连降”。核心CPI同比为1.40%，为2016年3月以来最低点，显示实体经济需求疲弱。

• PPI数据：12月PPI当月同比为-0.50%，低于预期，但较前值上行0.9个百分点。PPIRM当月同比为-1.30%，较前值上行0.9个百分点，降幅收窄。生产资料PPI同比-1.20%，生活资料PPI同比1.30%，二者“剪刀差”收窄。

• “猪油共振”概率较低：由于猪肉价格同比下行和国际油价同比上行的“多空”抵消，12月CPI同比持平。预计2020年“猪油共振向上”概率较低，猪肉价格高点或提前至2季度，国际油价预计以50-75美元为中枢宽幅震荡。

• 货币政策展望：通货膨胀不是2020年货币政策的主要掣肘，1月20日央行大概率下调LPR报价，以降低社会融资成本，支持实体经济发展。

关键数据与分析

CPI分析

• 12月CPI同比：4.50%，低于预期0.2个百分点，持平于前值。
• 食品CPI同比：17.40%，较前值下行1.70个百分点。
• 非食品CPI同比：1.30%，较前值上行0.30个百分点。
• 核心CPI同比：1.40%，为2016年3月以来最低点。
• 消费品CPI同比：6.40%，止步“九连升”。
• 服务CPI同比：1.20%，持续单边下行。

PPI分析

• 12月PPI同比：-0.50%，低于预期0.1个百分点，较前值上行0.9个百分点。
• 生产资料PPI同比：-1.20%，较前值上行1.3个百分点。
• 生活资料PPI同比：1.30%，较前值下行0.3个百分点。
• PPIRM同比：-1.30%，较前值上行0.9个百分点，降幅收窄。

PPIRM分项分析

• 农副产品类PPIRM同比：6.60%，较前值上行-0.6个百分点。
• 建筑材料类PPIRM同比：2.80%，较前值上行-0.1个百分点。
• 黑色金属材料类PPIRM同比：0.90%，较前值上行1.4个百分点。
• 化工原料类PPIRM同比：-7.40%，较前值上行1.0个百分点。
• 燃料动力类PPIRM同比：-3.30%，较前值上行2.5个百分点。
• 木材及纸浆类PPIRM同比：-3.10%，较前值上行0.6个百分点。
• 纺织原料类PPIRM同比：-2.90%，较前值上行0个百分点。
• 有色金属材料类PPIRM同比：-1.90%，较前值上行0.4个百分点。
• 其他工业原材料及半成品类PPIRM同比：-0.40%，较前值上行0个百分点。

通货膨胀与货币政策

• 通胀趋势：预计2020年CPI和PPI均将“逐季下行”，通胀压力不大。
• LPR下调预期：1月20日央行大概率下调LPR报价，以降低融资成本，支持实体经济。

市场展望与逻辑支撑

• 猪价走势：2020年7月可能为猪肉价格高点，但预计提前至2季度。
• 油价走势：预计2020年国际油价以50-75美元为中枢宽幅震荡，缺乏大幅上行基础。
• 政策背景：中央强调稳增长，货币政策灵活适度，推动实际利率下行。

图表目录（摘要）

• 图1：猪价与油价“一上一下”，12月CPI同比持平于前值。
• 图2：12月PPI同比大幅回升符合预期。
• 图3：农副产品类PPIRM、食品类PPI与食品CPI彼此联通。
• 图4：纺织原料类PPIRM、衣着类PPI与CPI“一脉相承”。
• 图5：9月极有可能是能繁母猪存栏同比的低点。
• 图6：WTI原油同比在2019年1季度逐月上行。
• 图7：工业企业亏损家数与亏损额累计同比创近新高。

分析师简介

• 王剑辉：宏观策略分析师，北京大学文学士，佛罗里达利恩大学商学院MBA，拥有15年证券行业从业经验。

评级说明

• 股票投资评级：分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：分为看好、中性、看淡。
• 评级标准：以报告发布后6个月内市场表现与沪深300指数的对比为基准。