10月通胀数据点评：首创宏观“茶”，猪肉CPI当月同比创史上新高，货币政策“中性略偏宽松”-20191112-首创证券-14页_2mb

首创证券宏观研究报告总结

核心内容概述

本报告为2019年11月12日发布的宏观研究报告，重点分析了10月CPI、PPI及PPIRM数据，并对4季度货币政策和工业企业利润走势进行了预测。报告由首创证券研究发展部宏观策略组分析师王剑辉撰写。

主要观点

• 10月CPI当月同比超预期大幅上行：CPI当月同比达到3.80%，高于预期0.50个百分点，较前值上行0.80个百分点，创2012年2月以来新高。其中，食品CPI同比为15.50%，创2008年7月以来新高，非食品CPI同比为0.90%，创2015年5月以来新低。
• PPI累计同比时隔33个月进入负值区间：10月PPI累计同比为-0.50%，较前值下行0.2个百分点，创2017年1月以来新低。预计PPI当月同比在11月和12月可能出现弱反弹，但整体仍维持负增长。
• PPIRM同比大部分分项承压：10月PPIRM当月同比为-2.10%，创2016年8月以来新低，且其9大分项中仅3项上涨，其余6项下降，显示中上游工业品价格持续走低。
• 4季度货币政策保持“中性略偏宽松”：尽管CPI上行压力较大，但宏观经济仍面临下行压力，因此货币政策将保持定力，大概率不会收紧。
• 工业企业利润总额累计同比维持个位数负增长：10月工业企业利润总额累计同比预计仍为个位数负增长，全年可能持续负增长。

关键信息

CPI数据

• 10月CPI当月同比：3.80%，高于预期0.50个百分点，较前值上行0.80个百分点。
• 食品CPI：15.50%，创2008年7月以来新高，其中猪肉价格同比达101.30%，为31个细项中最高。
• 非食品CPI：0.90%，创2015年5月以来新低。
• 消费品CPI：5.20%，创2011年11月以来新高。
• 服务CPI：1.40%，自2019年1月以来首次反弹。

PPI数据

• 10月PPI当月同比：-1.60%，低于预期0.1个百分点，创2016年8月以来新低。
• PPI累计同比：-0.50%，时隔33个月进入负值区间。
• 生产资料PPI：-2.60%，创2016年7月以来新低。
• 生活资料PPI：1.40%，创2012年4月以来新低。
• 食品类PPI：4.40%，创2011年12月以来新高。
• 农副产品类PPIRM：6.30%，创2011年12月以来新高。

PPIRM数据

• 10月PPIRM当月同比：-2.10%，创2016年8月以来新低。
• PPIRM分项表现：3升6降，其中农副产品类、建筑材料类、黑色金属材料类上涨，其余6项下降。
• PPIRM与PPI走势：PPIRM与PPI同比均大幅下行，对工业企业利润形成压力。

货币政策分析

• MLF利率调整：11月5日央行小幅下调MLF利率5个基点，释放宽松信号。
• 货币政策基调：4季度货币政策保持“中性略偏宽松”，主要受经济增长压力影响。
• 贸易摩擦影响：中美贸易摩擦虽有缓和，但中短期实质性解决概率较低，对经济增长形成压制。

工业企业利润预测

• 利润总额累计同比：预计10月维持个位数负增长，全年可能延续负增长。
• 工业增加值：受PMI和高炉开工率下行影响，工业增加值累计同比承压。
• 营业收入利润率：受CPI上行影响，预计10月营业收入利润率大幅上行概率较低。

结构分析

一、10月CPI当月同比超预期大幅上行

• CPI数据：10月CPI同比为3.80%，创2012年2月以来新高。
• 食品价格：食品CPI同比为15.50%，猪肉价格同比为101.30%，为主要推动力。
• 非食品价格：非食品CPI同比为0.90%，创2015年5月以来新低。
• 服务价格：服务CPI同比首次反弹，为1.40%。

二、10月PPI累计同比时隔33个月进入负值区间

• PPI数据：10月PPI累计同比为-0.50%，创2017年1月以来新低。
• 生产资料PPI：-2.60%，创2016年7月以来新低。
• 生活资料PPI：1.40%，创2012年4月以来新低。
• PPI触底判断：PPI当月同比可能在10月触底，但存在不确定性。

三、PPIRM同比绝大部分分项走势承压

• PPIRM数据：10月PPIRM当月同比为-2.10%，创2016年8月以来新低。
• 分项表现：农副产品类、建筑材料类、黑色金属材料类上涨，其余下降。
• 工业品走势：PPIRM与PPI同比均下行，显示中上游工业品价格承压。

四、4季度货币政策保持定力，大概率“中性略偏宽松”

• 货币政策基调：受经济增长压力影响，4季度货币政策将保持“中性略偏宽松”。
• MLF利率调整：11月5日MLF利率下调5个基点，释放宽松信号。
• 贸易摩擦影响：中短期贸易摩擦反复概率较高，对经济增长形成压制。
• 三驾马车表现：出口、房地产和基建投资对经济增长拉动有限，制造业投资承压。

五、10月工业企业利润总额累计同比大概率维持个位数负增长

• 利润总额走势：10月工业企业利润总额累计同比预计维持个位数负增长。
• 工业增加值：受PMI和高炉开工率影响，工业增加值累计同比承压。
• 营业收入利润率：受CPI上行影响，预计10月营业收入利润率大幅上行概率较低。
• 历史对比：2018年9月、10月工业企业利润总额累计同比分别为14.70%、13.60%，基数下行利多利润总额，但当前仍承压。

分析师简介

• 姓名：王剑辉
• 职位：宏观策略分析师
• 教育背景：北京大学文学士，佛罗里达利恩大学商学院MBA
• 从业经验：15年证券行业从业经验

评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上
  • 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%之间
  • 中性：相对沪深300指数涨幅-5%至5%之间
  • 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上

• 行业投资评级：

  • 看好：行业超越整体市场表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现

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