首创宏观“茶”：1月通胀数据点评，CPI当月同比大概率逐季下行，多因素共振下货币政策大概率延续宽松态势首创证券-10页_1mb

首创证券宏观研究报告总结

核心内容

本报告由首创证券研究发展部宏观策略组发布，分析2020年1月的CPI与PPI数据，并展望全年通胀走势及货币政策方向。

主要观点

• CPI当月同比大概率录得年内高点，后期将逐季下行
• 2月PPI当月同比面临下行压力，全年大概率前低后高
• 多因素共振下货币政策大概率延续宽松态势

一、CPI当月同比走势分析

1月CPI数据

• CPI当月同比：5.40%，高于预期0.5个百分点，较前值上行0.9个百分点，创2011年11月以来新高。
• 食品CPI：20.60%，创2008年5月以来新高。
• 非食品CPI：1.60%，较前值上行0.3个百分点。
• 核心CPI：1.50%，较前值上行0.1个百分点，表明需求依然较弱。

CPI分项表现

• 食品烟酒：15.20%（+2.30个百分点）
• 其他用品和服务：4.80%（+0.40个百分点）
• 医疗保健：2.30%（+0.20个百分点）
• 教育文化和娱乐：2.20%（+0.40个百分点）
• 交通和通信：0.90%（+1.60个百分点，首次转正）
• 衣着：0.60%（+0.20个百分点）
• 居住：0.50%（+0.20个百分点）
• 生活用品及服务：0.20%（+0.20个百分点）

1月CPI上涨原因

• 春节错位效应
• 新冠疫情导致消费品供需错配
• 去年同期猪肉价格基数较低

2020年CPI走势预测

• 前高后低，呈“逐季下行”态势
• 翘尾因素：1-4季度均值分别为3.41%、3.27%、2.15%、0.13%
• 基数效应：1-4季度均值分别为1.83%、2.63%、2.87%、4.27%
• 综合影响：CPI大概率前高后低

注意事项

• 禽流感疫情可能对CPI走势有一定影响，但不会改变前高后低的趋势。

二、PPI当月同比走势分析

1月PPI数据

• PPI当月同比：0.10%，持平于预期，较前值上行0.6个百分点，时隔6个月首次转正。
• 生产资料PPI：-0.40%，较前值上行0.8个百分点
• 生活资料PPI：1.30%，持平于前值
• 采掘工业：4.70%（+2.10个百分点）
• 原材料工业：-0.80%（+1.80个百分点）
• 加工工业：-0.60%（+0.30个百分点）
• 食品类：5.10%（+0.10个百分点）
• 耐用消费品类：-2.30%（持续12个月负增长）

2020年PPI走势预测

• 总体不会太高
• 月度走势较为平稳
• 全年大概率前低后高

分析依据

1. 翘尾因素：2020年全年均值为-0.08%，低于2019年的0.06%
2. 新涨价因素：新冠疫情冲击消费、投资、出口，大宗商品价格下跌
3. 基数效应：2019年PPI上半年均值为0.35%，下半年为-0.97%

三、货币政策展望

2020年上半年货币政策趋势

• 宽松态势：通胀不是主要制约因素，稳增长政策将主导
• 具体措施：包括降息、降准等逆周期政策

政策依据

• 经济增长压力：预计2020年1季度经济增速较2019年4季度下行至少2.0个百分点
• 央行行动：2月3日下调OMO利率10个基点，显示“稳增长”优先于“控通胀”
• 政策导向：中央经济工作会议强调“科学稳健把握宏观政策逆周期调节力度”
• 领导人讲话：强调加强经济运行调度，降低疫情对经济的影响，推动复工复产

结论

• 2-4季度：加大“稳增长”政策力度，货币政策大概率延续宽松态势

关键信息

• CPI：1月为5.40%，创2011年11月以来新高，后期将逐季下行
• PPI：1月为0.10%，时隔6个月首次转正，全年大概率前低后高
• 货币政策：受经济下行压力和疫情冲击影响，预计2020年上半年保持宽松，下半年可能逐步调整
• 疫情与禽流感影响：对CPI走势有影响，但不会改变其前高后低的趋势

分析师简介

• 王剑辉：宏观策略分析师，北京大学文学士，佛罗里达利恩大学商学院MBA，15年证券行业从业经验。

免责声明

• 本报告由首创证券有限责任公司制作，内容仅供参考，不构成投资建议
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• 投资者应独立评估信息，并考虑自身投资目的与需求