全市场估值与行业比较观察：中美通胀持续背离，货币政策分化将延续-20220217-申港证券-32页_3mb

申港证券全市场估值与行业比较观察总结

核心内容概述

本报告分析了2022年1月中国及美国的通胀情况，以及A股和全球主要指数的估值变化。重点包括CPI与PPI数据、中美通胀差异、猪周期走势、估值指标变化及行业比较等内容。

1. 国内通胀情况

1.1 CPI数据

• 2022年1月CPI同比上涨0.9%，环比上涨0.4%，较前值有所回落。
• 食品价格同比下降3.8%，是CPI同比的主要拖累项，其中猪肉价格下降41.6%，对CPI影响显著。
• 非食品价格上涨2.0%，消费品价格上涨0.4%，服务价格上涨1.7%。
• 食品烟酒环比上涨1.1%，交通通信环比上涨1.1%，是CPI环比的主要贡献项。

1.2 PPI数据

• 2022年1月PPI同比上涨9.1%，环比下降0.2%。
• PPI与CPI的剪刀差从2021年10月的12%下滑至8.2%。
• 上游采掘及原材料产业价格仍保持高位，生活资料价格同比上涨0.8%。
• 煤炭、钢材等大宗商品保供维价持续发挥作用，环比价格有所下降。

2. 中美通胀差异与货币政策分化

• 美国1月CPI同比上涨7.5%，创1982年以来最大升幅，核心CPI同比上涨6%。
• 美国CPI权重构成中，食品、居住、交通共占77%，其中居住占比42%，是主要驱动因素。
• 美国核心CPI去除食物和能源，交通占比16.7%，教育和医疗各占6.4%和6.5%。
• 食品价格同比上涨7%，能源商品同比上涨39.8%，燃料和公用事业同比上涨11.2%，新车和二手车同比上涨23.3%，构成推高通胀的核心要素。

3. 猪周期分析

• 猪肉在CPI中的权重约为2.31%（同比）至2.68%（环比）。
• 中国正处于第四轮猪周期的衰退尾部，生猪存栏和母猪存栏同比增速逐渐进入负增长区间，下一轮猪周期拐点正在路上。
• 猪周期的启动通常需要能繁母猪存栏同比最低下降至-10%以下，当前尚未达到这一阈值。
• 历史上猪周期的启动往往与疫情、政策调控等因素相关，如2014年和2018年因疫情导致产能缺口。

4. A股估值分析

4.1 风险溢价

• 本期A股风险溢价为0.72%，较上期上升。
• A股整体盈利改善，PE持续下修，十年期国债收益率与A股股息率差距缩小，投资价值保持。

4.2 行业估值

• PE估值：本期各行业PE普遍收跌，其中半导体、医药生物、国防军工跌幅较大，化工、钢铁、有色金属PE相对较高。
• PB估值：各行业PB普遍收跌，其中标普500、纳斯达克、道琼斯指数PB跌幅较大，万得全A、上证指数、中证500PB跌幅较小。

5. 全球主要指数估值

5.1 PE估值

• 全球主要指数PE普遍收跌，万得全A、上证指数、中证500PE较上期有所下降。
• 标普500和纳斯达克PE处于较高水平，恒生指数PE处于较低水平。

5.2 PB估值

• 全球主要指数PB普遍收跌，标普500、纳斯达克、道琼斯指数PB跌幅较大。
• 万得全A、上证指数、中证500PB跌幅较小。

6. A股风格指数估值

• 本期A股风格指数PE普遍收跌，其中成长风格PE跌幅最大，为-1.82%。
• 金融风格PE为7.40，较上期变化-0.78%；周期风格PE为19.18，较上期变化-0.52%。
• 恒生指数PE为11.25，较上期变化-2.01%；标普500PE为22.38，较上期变化-4.17%。

7. 行业估值矩阵

• 本期申万一级行业PE中，超过75%的行业包括社会服务、汽车、食品饮料、电力设备、美容护理等。
• 低于25%百分位的行业包括钢铁、基础化工、有色金属、电子等。
• 申万一级行业PB中，超过75%的行业包括电力设备、食品饮料、美容护理、基础化工等。
• 低于25%百分位的行业包括环保、建筑材料、医药生物、通信、石油石化、传媒、房地产等。

8. 风险提示

• 海外流动性风险
• 国内货币政策收紧风险

总结

本报告指出，2022年1月中国通胀相对温和，主要受食品价格下行拖累，而美国通胀高企，导致中美货币政策分化持续。A股估值整体处于下降区间，但风险溢价仍保持较高水平。猪周期尚未完全启动，下一轮拐点即将到来。全球主要指数PE和PB普遍收跌，但部分行业仍具配置价值。行业间估值差异显著，部分行业处于历史低位，具备投资机会。