20180114-华泰证券-建筑行业深度研究_再谈建筑研究方法论专题系列报告之五-拨开迷雾_再看基建_房建_工建空间_38页_3mb

建筑行业研究报告总结

核心内容

本报告为2018年建筑行业研究专题报告，分析了基建、房建和工建三大下游需求的市场空间及投资机会。核心观点包括：

• 基建投资整体稳健，公路、轨交和环保市政为高增长领域，预计2018年基建投资增速为14.49%。
• 房建投资因主动补库存驱动，新开工和竣工面积有望回升，预计2018年商品住宅竣工面积同比增长6.39%。
• 工建受益于制造业回暖，化建工程和废弃资源综合利用板块景气度较高。

主要观点

基建：交通环保市政稳健，表内资金占比提升

• 2018年基建投资增速预计为14.49%，其中公路、轨交和水利持续高增长，分别同比增长16%和18%。
• 铁路投资增速下滑，但公路和轨交的增长将弥补缺口。
• 生态环保和市政基建作为新型基建，增速预计在20%左右。
• PPP模式推动基建投资，但融资缺口扩大，预计2017年融资缺口达15.5%。随着金融监管加强，表内资金（国家预算内资金、国内贷款）占比将提升。

房建：主动补库存驱动，开工竣工返升

• 城镇化仍是房建的主要驱动力，预计2018年新开工面积增速在5%以上。
• 商品住宅竣工面积将回升，预计同比增长6.39%，扭转2017年下滑态势。
• 2016年末全国城镇住宅存量为242.58亿平，人均居住面积仍较低，未来新增住宅面积预计为34.93亿平。

工建：盈利改善带动投资缓升，化建资源高景气

• 供给侧改革和环保限产推动石化等传统制造业盈利改善，带动工建投资缓升。
• 化建工程和废弃资源综合利用板块景气度高，是重点推荐领域。

关键信息

投资建议

• 基建：推荐高市占率和高现金市值比的龙头企业，如中国建筑和金螳螂。
• 房建：推荐具备高周转特征的地产龙头，如岭南园林。
• 工建：推荐低PB且具备ROE提升潜力的公司，如中国化学和中材国际。

重点推荐股票

风险提示

• PPP融资全面收紧
• 地产端政策持续紧缩
• 制造业复苏低于预期

图表目录摘要

• 图表1：广义基建投资统计分类与占比
• 图表2：2016-2018年交通基建重点工程规划
• 图表3：“十二五”、“十三五”现代综合交通网规划重点指标比较
• 图表4：全国公路建设投资同比增速
• 图表5：东部、中部和西部地区公路建设投资同比增速
• 图表6：不同类型公路建设投资同比增速
• 图表7：不同类型公路投资占全国公路建设投资比重
• 图表8：2015-2018年公路主要指标规划
• 图表9：全国铁路固定资产投资及同比增速
• 图表10：中国铁总基建投资及同比增速
• 图表11：国家铁路固定资产投资同比增速及占比
• 图表12：中国城市轨道交通运营、在建及2018年投资预测
• 图表13：主要企业勘察设计订单同比增速
• 图表14：主要企业公路施工订单同比增速
• 图表15：内河建设及沿海建设投资同比增速
• 图表16：民航基本建设投资及同比增速
• 图表17：水利建设投资及同比增速
• 图表18：电源基建投资及同比增速
• 图表19：重点传统基建项目投资及增速预测
• 图表20：生态环保和公共设施管理业投资分类与占比
• 图表21：生态环保与市政基建投资同比增速
• 图表22：生态环保与市政基建投资占广义基建投资比重
• 图表23：基建投资资金来源与投资完成额
• 图表24：基建投资资金来源分类构成
• 图表25：基建投资与资金到位同比增速
• 图表26：2017年9月末财政部PPP管理库项目分布
• 图表27：2010年基建投资资金来源构成
• 图表28：2016年基建投资资金来源构成
• 图表29：2016年基建项目投资与资金来源
• 图表30：基建自筹资金来源主要构成
• 图表31：国有土地使用权出让金收支大致相同
• 图表32：商品房销售面积增速领先政府性基金支出增速一年
• 图表33：专项债券（基建相关）和项目收益类债券核准发行量规模
• 图表34：城投债发行规模与净融资规模呈下降趋势
• 图表35：铁道债每年发行规模
• 图表36：全国PPP月度成交及增速
• 图表37：财政部PPP项目月度成交季增速
• 图表38：PPP项目投资完成额估算
• 图表39：社会融资中新增委托贷款与信托贷款规模
• 图表40：资金信托中投向基础产业同比增速
• 图表41：2017-2018年基建自筹资金来源预测
• 图表42：2004-2017年全国公共预算收入与支出及其同比增速
• 图表43：2004-2017年固投预算内资金和公共预算支出及其同比增速
• 图表44：2004-2016基建预算内资金与固投预算内资金及其同比增速
• 图表45：2004-2016年基建国家预算内资金占固投国家预算内资金
• 图表46：2004-2016年社会融资增量和新增人民币贷款及其同比增速
• 图表47：2004-2016年新增人民币贷款占社会融资增量比例
• 图表48：2004-2016年基建国内贷款和新增人民币贷款及其同比增速
• 图表49：2004-2016年基建国内贷款占新增人民币贷款比例
• 图表50：2004-2016年基建利用外资及同比增速
• 图表51：2004-2016年基建其他资金及同比增速
• 图表52：2017-2018年基建投资资金来源预测
• 图表53：2016年房地产房屋竣工面积构成
• 图表54：2016年建筑业房屋竣工面积构成
• 图表55：商品房与住宅竣工面积同比增速
• 图表56：建筑业房屋与住宅竣工面积同比增速
• 图表57：三种住宅竣工面积比较及存量住宅估算
• 图表58：狭义商品房住宅库存及增速
• 图表59：广义商品房住宅库存及增速
• 图表60：狭义商品房住宅去化周期（月）
• 图表61：广义商品房住宅去化周期（月）
• 图表62：2015M10-2017M11商品房销售面积同比增速
• 图表63：2012M10-2017M11商品房待售与土地待开发面积
• 图表64：商品住宅销售面积同比增速
• 图表65：销售增速领先新开工增速2-3个季度
• 图表66：房地产土地购置面积累计同比
• 图表67：房地产新开工面积累计同比
• 图表68：竣工滞后销售2-3年
• 图表69：竣工滞后新开工1.5-2年
• 图表70：2011年以来20家代表企业拿地金额在各等级城市的分布
• 图表71：2011-2020年常住人口城镇化率变化及预测
• 图表72：2011-2020年城镇常住人口变化及预测
• 图表73：2011-2020年保障性安居工程竣工套数及面积估算
• 图表74：2011-2020年城镇住宅竣工实际及未来需求量测算
• 图表75：工建投资与建安投资同比增速
• 图表76：工建投资占建安投资及制造业投资比重
• 图表77：消费、投资与净出口对GDP累计同比贡献率
• 图表78：固定资产投资及建筑业三大下游需求同比增速
• 图表79：2017年前11个月投资同比增速10%以上制造业细分行业
• 图表80：甲醇等基础原料价格走势
• 图表81：乙二醇价格及乙二醇-乙烯价差走势
• 图表82：尼龙6-己内酰胺价差走势
• 图表83：PTA-PX价差走势
• 图表84：沪深A股化工行业归母利润同比增速
• 图表85：重点石化下游企业归母净利润
• 图表86：2013Q1-2017Q3单季度工业产能利用率
• 图表87：上市公司与全社会固定资产投资
• 图表88：建筑相对收益率与10年期国债收益率走势
• 图表89：不同经济阶段对应建筑二级板块投资时钟
• 图表90：历次10年期国债收益率突破3.9%后建筑细分板块超额收益及领涨情况
• 图表91：中国化学石油化工与化工新签订单占比
• 图表92：中国化学煤化工新签订单及占全部订单比例
• 图表93：八大建筑央企基建和房建市占率及在手现金比
• 图表94：低PB高ROE拐点筛选
• 图表95：2018年重点推荐个股盈利预测及估值

总结

本报告指出2018年建筑行业整体投资不悲观，重点推荐基建、房建和工建三大板块。基建方面，公路、轨交和环保市政为高增长领域，预计2018年投资增速为14.49%；房建方面，因主动补库存，新开工和竣工面积有望回升，推荐岭南园林等；工建方面，化建工程和废弃资源综合利用板块景气度高，推荐中国化学和中材国际。报告同时提示了PPP融资收紧、地产政策紧缩和制造业复苏不及预期等风险。