20230822-华创证券-燕京啤酒-000729.SZ-2023年中报点评_报表兑现改革成效_预期底部更值乐观_6页_1mb

燕京啤酒（000729）2023年中报总结

业绩亮点

• 营收利润大幅增长：2023H1营业总收入762.5亿元，同比增长103.8%；归母净利润51.4亿元，增长465.7%；扣非归母净利润43.8亿元，增长401.1%。
• 成本费用优化显著：通过定岗定编优化（辞退福利同比增两倍），三大费用率持续下降：销售费用率降17pcts至9.4%，管理费用率剔除影响后下降，毛利率同比提升17pcts至41.6%。

增长驱动因素

1. 结构升级加速：中高档产品收入占比同比提升19pcts至64.8%，U8单品销量增长近50%。
2. 子公司业绩复苏：漓泉、惠泉等子公司低基数下收入利润高速增长（收入分别增长169%/102%，利润增长343%/413%）。
3. 全国化拓展初见成效：新增包头雪鹿等外埠子公司，2023H1外埠收入贡献增加，少数股东损益同比增0.5pcts。
4. 精细管理提升效率：U8产品聚焦渠道精细化管理，物流等费用优化，支撑吨价持续增长。

后续展望

• H2盈利弹性空间：低价原料及包材锁价预计兑现，吨成本压力缓解；吨成本环比提升料局部改善。
• 估值与评级：维持“强推”评级，目标价18元（对应PE约87倍），需关注短期销量波动但优化趋势明显。

投资建议核心

• 改革成效落地带动盈利超预期，估值回调中仍具备强阿尔法。建议优选其高端化及全国化胜率逻辑。

财务预测（关键数据）