20211123-国信证券-天孚通信-300394.SZ-国内稀缺的平台型光器件厂商_新产品新领域构筑新成长_14页_1mb

天孚通信（300394）公司快评总结

核心内容

天孚通信是一家国内领先的光器件一站式解决方案提供商，具备从无源器件向有源封装解决方案转型的能力。公司通过内生增长与外延扩张相结合，逐步实现从产品型向平台型的升级，提升技术、产品、客户协同能力，增强市场竞争力。

主要观点

• 行业需求回升：随着5G建设恢复和云厂商资本开支回暖，叠加光模块速率提升，光器件行业迎来需求增长。
• 产品线扩展：公司不断丰富产品线矩阵，涵盖光无源器件和有源器件，2021年有源产品线收入占比开始上升。
• 全球化布局：公司拥有全球化生产与销售网络，包括日本、美国、深圳、武汉、东南亚等地，海外收入占比持续提升。
• 盈利能力改善：通过收购北极光电和天孚精密，公司整合资源，提升产品良率和毛利率，费用率持续摊薄。
• 技术平台优势：公司拥有多项全球领先的工艺技术，如波分复用耦合技术、纳米级模具设计、光学镀膜技术等，支撑其产品竞争力。
• 研发投入强劲：公司持续加大研发投入，保持核心技术竞争力，推动产品迭代和市场拓展。

关键信息

公司概况

• 成立于2005年，2015年上市，实际控制人为邹支农和欧洋，合计持股约40.5%。
• 公司布局全球化，形成以苏州为核心，日本、深圳、美国、武汉等地为研发及技术支持分支，江西、东南亚为生产基地的网络结构。

产品布局

• 光无源产品线：涵盖陶瓷套管、光纤适配器、隔离器、AWG、FA、镀膜器件等，收入占比约85%。
• 光有源产品线：包括OSA ODM/OEM、高速光引擎、TO-CAN封装等，收入占比逐步上升。
• 非通信应用：拓展至激光雷达和医疗检测领域，利用微光学和超精密制造技术。

收购与整合

• 收购天孚精密：补齐无源产品线，增强技术能力。
• 收购北极光电：导入北美客户，增强海外市场拓展能力，提升技术储备，改善盈利能力。

定增项目

• 2020年通过定增募集7.77亿元用于“高速光引擎项目”，推动有源产品线发展，瞄准400G、800G市场需求。

财务表现

• 2020年营收8.7亿元，同比增长67%；归母净利润2.8亿元，同比增长68%。
• 2021年前三季度营收同比增长16.6%，归母净利润微降0.7%，主要受原材料涨价及北极光电并表影响。
• 2021-2023年预计营收分别为10.8/15.1/19.8亿元，归母净利润分别为3.2/4.4/5.8亿元，对应PE分别为37/27/21倍。

盈利预测

• 光无源器件：2021-2023年收入增速分别为32%、35%、30%，毛利率预计稳定。
• 光有源器件：2021年收入增速为-30%，2022年预计增长100%，毛利率稳中有升。
• 其他业务：2021-2023年收入增速均为30%，毛利率维持50%左右。

投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级，基于其市场竞争力和未来成长性。

风险提示

• 下游市场需求复苏不及预期
• 收购资产整合不佳
• 市场竞争加剧，可能影响利润空间

附表：财务预测与估值

投资评级定义