20201012-中泰证券-天孚通信-300394.SZ-布局光引擎+光学镀膜_打造OMS一体化光器件平台_32页_3mb

报告摘要

天孚通信总结

核心内容

天孚通信是一家专注于光器件领域的公司，致力于提供高端无源器件和高速光器件封装ODM/OEM服务。公司成立于2005年，2015年在创业板上市，通过内生发展和外延并购，已形成十三大产品线和七大解决方案的综合布局。公司产品涵盖无源器件（如陶瓷套管、光纤适配器、光收发接口组件、Lens、AWG等）、有源器件（如OSA OEM/ODM）以及封装技术（如BOX和TO）。公司已与国内外大型光模块厂商建立稳定合作关系，产品广泛应用于电信通信、数据通信及物联网等领域。

主要观点

盈利能力增强：公司近几年实现收入与归母净利润双增长，2020H1归母净利润同比增长63.25%，净利率达32.51%。
研发驱动发展：公司持续加大研发投入，研发费用率常年保持在10%左右，2019年甚至达到10.72%。公司通过研发提升产品竞争力，拓展新产品线。
产业链布局完善：公司已形成从上游材料到中游产品再到下游封装的完整产业链布局，拥有高精度加工能力和自动化生产能力。
市场前景广阔：下游5G和数据中心需求增长，推动光器件市场持续提升。光器件占光模块物料成本50%以上，光模块市场规模预计持续扩大。
战略转型：公司由传统器件商向解决方案商转型，打造OMS平台，提升客户粘性，增强市场竞争力。
收购拓展业务：公司收购北极光电，进军光学镀膜领域，增强产品线的协同效应和市场竞争力。
投资建议：首次覆盖，给予买入评级，预计2020/2021/2022年营收分别为7.92亿元、10.41亿元、13.69亿元，归母净利润分别为2.5亿元、3.26亿元、4.25亿元，对应PE分别为45x、34x、26x。

关键信息

财务表现

营业收入：2018年443亿元，2019年523亿元，2020E 792亿元，2021E 1041亿元，2022E 1369亿元，增速分别为31.04%、18.07%、51.54%、31.37%、31.52%。
净利润：2018年136亿元，2019年167亿元，2020E 250亿元，2021E 326亿元，2022E 425亿元，增速分别为21.84%、22.91%、50.10%、30.25%、30.59%。
每股收益：2018年0.68元，2019年0.84元，2020E 1.26元，2021E 1.64元，2022E 2.14元。
毛利率：2019年达51.27%，远高于行业平均水平。
费用控制：销售费用率和管理费用率持续下降，公司费用管控能力优秀。

行业趋势

5G与IDC驱动增长：5G建设推动电信光模块需求增长，光模块单价提升，市场规模预计达250亿元。数据中心扩容带动数通光模块需求增长，预计2024年市场规模达72亿美金。
光模块结构：光模块由光发射组件（TOSA）、光接收组件（ROSA）、驱动电路和光电接口等组成，光器件占光模块成本58.4%以上。
垂直整合趋势：光模块厂商逐步向垂直整合转型，将封装和测试等环节外包，以降低制造成本和提升效率。