深度报告-20220221-安信证券-天孚通信-300394.SZ-产业链高效整合_平台型光器件龙头前景广阔_26页_1mb

天孚通信深度总结

核心内容概述

天孚通信（300394.SZ）是一家专注于光器件研发、制造与封装的平台型公司，具备高自给率、快速产品迭代能力及显著的成本控制优势。公司通过产业链的高效整合，不仅提升了盈利能力，还增强了在上下游的议价能力。公司产品矩阵不断扩展，涵盖光无源器件和有源器件，且在高速光引擎、硅光市场等新兴领域布局，成为光通信行业的重要参与者。

主要观点

• 平台型公司优势：天孚通信是业内稀缺的平台型光器件公司，具备多产品线和多技术路线，能为客户提供一站式解决方案。
• 盈利能力突出：公司毛利率和净利率显著高于行业平均水平，分别为51%和28%，主要得益于高自给率原材料、高良率生产以及良好的成本控制。
• 产品矩阵扩展：公司产品线从2008年的3款扩展至2020年的13款，覆盖光网络及光模块全无源光器件，并逐步拓展至光有源器件。
• 研发投入强劲：公司研发投入和研发人员数量均高于行业平均水平，推动产品快速迭代和技术创新。
• 定增布局硅光市场：公司通过定增7.86亿元打造高速光引擎封装平台，瞄准400G、800G和硅光市场，未来有望带动业绩增长。
• 海外业务拓展：公司海外营收占比逐年上升，客户粘性增强，海外客户对产品性能要求高，带来更高的毛利率。
• 产业链整合：公司通过横向拓展产品线和纵向整合生产资源，实现上下游议价能力的提升，降低对单一供应商的依赖。

关键信息

财务表现

• 收入与利润：2019-2020年，公司营收分别为522.9亿元和873.4亿元，净利润分别为166.6亿元和279.1亿元，2021-2023年预计收入分别为10.5亿元、14.3亿元和19.6亿元，净利润分别为3.1亿元、4.2亿元和5.6亿元。
• 每股收益（EPS）：2021年为0.79元，2022年预计为1.09元，2023年预计为1.43元。
• 盈利指标：公司毛利率和净利率长期保持在50%和28%以上，ROE和ROIC持续增长，分别达到21.8%和42.8%。

成本控制

• 原材料成本：公司2020年原材料成本占营收比重为30%，显著低于行业平均的42%，体现出强大的成本控制能力。
• 人工与制造费用：直接人工费用占营业成本比例从2015年的29%降至2020年的20%，进一步优化成本结构。

产品与技术

• 产品矩阵：公司拥有13条产品线，覆盖无源器件制造和有源器件封装，产品线不断拓展。
• 核心技术：公司掌握包括AWG Mux耦合制造、FA光纤阵列设计制造、BOX封装制造、并行光学设计制造等8大核心技术。
• 研发投入：2020年研发费用达7700万元，研发人员数量达394人，研发投入强度远超行业平均水平。

定增与战略

• 定增项目：2021年完成7.86亿元定增，用于打造高速光引擎封装平台，预计达产后年营收将达10.44亿元。
• 硅光市场前景：预计到2026年，硅光市场规模将接近80亿美元，市场份额有望从25%提升至50%以上。

客户与市场

• 客户粘性提升：公司对前五名客户销售收入占比由2015年的36.30%提升至2020年的41.57%，客户质量优质。
• 海外客户拓展：公司积极开拓海外市场，建立子公司，提升海外营收占比和客户粘性。

投资建议

• 投资评级：买入-A
• 目标价：40.33元
• PE估值：2022年37倍PE

风险提示

• 高速光引擎发展不及预期：若高速光引擎平台发展不及预期，可能影响公司业绩增速。
• 下游需求低于预期：若5G基站建设或云厂商资本开支低于预期，可能影响光通信行业景气度。
• 行业竞争加剧：若下游厂商向上游拓展或新进入者增多，可能导致竞争加剧，影响公司盈利水平。