20180109-东海证券-宏观经济2018年度报告_从总量为王_到结构胜出_43页_3mb

2018年宏观经济年报总结

核心内容

2018年中国经济从总量增长向结构优化升级转变，增速小幅回落至6.5%左右，投资机会呈现结构性特征。全球经济回暖，美国、欧洲、日本等主要经济体进入复苏阶段，中国部分经济指标如PMI、进出口、用电量等也显示出回暖迹象。同时，美国加息、缩表以及减税政策对全球经济和中国产生深远影响。

主要观点

1. 中国经济增长模式转变

• 增长阶段变化：中国经济从高增长阶段转向中速增长，增速回落是趋势，但不会大幅下跌。
• 结构优化：第二产业增长贡献下降，第三产业成为增长主力，消费主导的经济结构日益明显。
• 投资结构：消费、技术、环保等领域成为结构性投资的重点，如新能源汽车、工业机器人、科技服务等。

2. 全球经济复苏趋势明显

• IMF预测：2017年全球实际GDP增速达3.62%，为2012年以来新高，显示全球经济复苏。
• 主要经济体表现：美国、欧元区、日本等经济增速回升，德国也出现回升迹象。
• 中国指标回暖：PMI、进出口、用电量等指标回暖，显示中国经济韧性。

3. 美联储加息缩表风险与机遇并存

• 历史教训：美联储加息曾引发多次全球金融危机，如拉美债务危机、亚洲金融危机、互联网泡沫、次贷危机等。
• 2018年加息可能超预期：随着美国经济复苏，失业率下降，美联储可能加快加息和缩表节奏。
• 对中国的潜在影响：可能导致资本外流压力加大，但整体可控。同时，美国减税政策对我国出口有利。

4. 美国税改对全球经济的影响

• 税改内容：企业税率从35%降至21%，个人所得税起征点提高，刺激消费和投资。
• 对我国出口利好：美国进口需求增加，中国机电、机械零部件、消费品等出口行业受益。
• 对资本流动的影响：税改可能吸引企业将海外利润汇回美国，导致中国资本外流压力上升。

5. 经济转型面临挑战

• 劳动力与资本投入下降：人口红利减弱，资本投入增速趋缓，技术创新力度仍显不足。
• 政策限制：货币政策转向中性偏紧，财政政策受制于地方债务风险，难以持续扩张。
• 房地产与基建增速放缓：房地产市场趋于理性，基建投资增速下降，难以维持高增长。

6. 环保监管对经济的影响

• 监管力度空前：2017年环保政策全面实施，京津冀等地开展大气、水、土壤污染治理。
• 对经济的双刃剑作用：一方面推动生态改善，另一方面影响部分行业增长，如建材、有色金属、化工等出现供应减少和价格上涨。

关键信息

经济增长指标

• 2018年GDP增速预计为6.5%。
• 2017年第三季度，第三产业对GDP贡献达58.8%，第二产业为37.2%。
• 2017年11月，工业用电量同比增速达5.45%，铁路货运量同比达12.20%。

产业与投资趋势

• 新兴产业如人工智能、新能源汽车、工业机器人、集成电路等增速较快。
• 2017年1-10月，高技术产业和装备制造业增加值增速分别达13.4%和11.5%。
• 企业盈利改善、养老金和MSCI纳入A股等利好因素推动股市，但流动性收紧和解禁压力可能抑制大牛行情。

美联储政策影响

• 2018年预计加息3次，缩表可能超预期，全球流动性趋紧。
• 美国通胀回升可能加快加息步伐，但需关注核心CPI和PCE数据。
• 美国税改落地，企业所得税率降至21%，提高个人消费能力，但对我国资金流动产生一定压力。

政策与风险

• 货币政策趋紧，M2增速维持个位数，防止资产价格过度上涨。
• 财政政策受制于地方债务风险，政府投资空间受限。
• 房地产和基建增速回落，政策调控持续加码。
• 环保政策全面实施，对部分行业形成支撑，但也带来一定经济压力。

结论

2018年中国经济将在结构优化中实现中速增长，结构性投资机会增多。全球经济回暖，但美联储加息缩表可能带来一定风险。美国税改对我国出口有利，但对资本流动形成压力。经济转型虽有压力，但通过技术创新和消费升级，仍能推动经济高质量发展。