2019年度宏观策略年度报告：低利率转型阶段的结构性机会东海证券-49页_2mb

报告摘要

低利率转型阶段的结构性机会总结

核心内容概述

本报告为2019年度宏观策略年度报告，分析了中国当前经济下行压力较大的背景，以及稳增长政策的加强趋势，同时指出外部环境有所缓和。在这样的宏观背景下，报告强调了把握结构性投资机会的重要性，建议关注科技创新、大消费、医药产业、低估值行业及大盘股等板块。

主要观点

1. 经济下行压力较大

经济增速下行：2019年前三季度GDP增速分别为6.4%、6.2%和6.0%，整体呈现下行趋势，预计全年增速可能回落至6.0%以下。
三大需求贡献率下降：最终消费支出和资本形成总额对GDP的拉动分别下降1.25和0.97个百分点，净出口贡献率有所提升但整体结构仍不理想。
房地产投资小幅下行：房地产开发投资完成额累计同比增长10.3%，但受限购限贷政策和棚改货币化安置力度减弱影响，预计2020年房地产投资增速可能在5%-10%之间。
基建稳中有升：基建投资增速预计保持相对稳定，地方政府专项债券发行额度可能增加50%-55%，总量在3.2万亿元左右。
制造业投资不强：制造业投资累计同比增长2.6%，处于历史低位，但高技术产业和战略性新兴产业表现较好，成为增长亮点。
消费仍是主力：最终消费支出占GDP比例持续上升，服务消费成为增长支撑，但实物消费表现不强。

2. 稳增长力度或将加强

政策支持：为迎接建党一百周年和避免中等收入陷阱，预计国家将实施积极的财政政策和略偏宽松的货币政策。
CPI先升后降：猪价上涨可能导致CPI在明年一季度达到5%，但核心CPI涨幅不大，预计全年CPI将维持在3%左右。
PPI小幅回升：受需求企稳影响，PPI可能略有上升，中枢预计在0.5%-1%之间。
人民币汇率震荡：中美贸易摩擦仍是影响汇率的主要因素，预计人民币汇率将在7左右波动。

3. 外部环境或略为好转

全球经济增速放缓：美国、欧元区、日本制造业PMI均下滑，全球经济可能继续放缓。
中美贸易摩擦缓和：预计中美贸易摩擦可能有所缓和，但仍有较大不确定性，对两国经济均有负面影响。
全球货币政策宽松：美联储可能维持利率稳定或小幅降息，全球货币政策整体偏向宽松。

4. 把握结构性投资机会

市场估值不高：A股市场估值总体不高，上市公司盈利情况有望改善，市场预期回暖。
优选赛道：建议重点关注科技创新型企业、大消费板块、医药产业、低估值前期涨幅较小的金融和地产行业，以及成熟行业的大盘股。
增量资金流入：政策支持下，增量资金持续流入，市场流动性有所改善。

关键信息

GDP增速：2019年前三季度GDP增速为6.2%，预计全年增速可能低于6.0%。
房地产投资：2019年1-10月房地产开发投资完成额累计同比增长10.3%，但土地购置面积增速下降，预计2020年增速可能降至5%-10%。
基建投资：地方政府专项债券发行额度可能增加50%-55%，总量在3.2万亿元左右，预计2020年基建投资增速保持相对稳定。
制造业投资：制造业投资累计同比增长2.6%，但受企业利润下降影响，整体偏弱。高技术产业和战略性新兴产业增速较快。
消费趋势：最终消费支出占GDP比例持续上升，服务消费成为增长亮点，但实物消费不强。
贸易顺差：2019年1-10月贸易顺差为3403亿美元，预计2020年弱顺差可能无法持续，净出口对GDP贡献将下降。
货币政策：预计保持稳健略偏宽松，降息、降准仍有空间，但不会大幅宽松。
人民币汇率：预计维持震荡，主要受中美贸易摩擦影响，可能在7左右波动。

图表目录（摘要）

图1：GDP不变价年同比增速
图2：日本GDP不变价同比增速
图3：GDP不变价当季同比增速
图4：GDP现价、不变价累计同比增速
图5：三大需求对GDP累计同比的拉动
图6：三大需求对GDP累计同比的贡献率
图7：制造业PMI
图8：制造业PMI生产及新订单分项
图9：固定资产投资完成额累计同比增速
图10：民间固定资产投资完成额累计同比及比重
图11：商品房销售面积累计值及同比
图12：百城住宅价格指数同比
图13：全国城市二手房出售挂牌量指数
图14：一二三线城市二手房出售挂牌量指数
图15：全国城市二手房出售挂牌价指数
图16：一二三线城市二手房出售挂牌价指数
图17：房地产开发投资额累计值及同比
图18：建筑工程投资累计值及同比
图19：安装工程投资累计值及同比
图20：本年购置土地面积累计值及同比
图21：房屋新开工面积累计同比
图22：房屋竣工面积累计同比
图23：土地购置费累计值及同比
图24：房地产开发资金来源累计值及同比
图25：基建投资累计同比增速
图26：不含电力基建投资累计同比增速
图27：公共财政收入及累计同比
图28：增值税及个税累计同比
图29：公共财政支出及累计同比
图30：财政收支差额累计值
图31：地方政府专项债券安排发行额
图32：新增地方政府一般及专项债券月发行额
图33：制造业投资累计同比增速
图34：工业企业利润总额累计值及同比
图35：制造业企业利润总额及累计同比增速
图36：工业企业存货累计同比
图37：工业增加值当月同比及累计同比
图38：高技术产业增加值及出口交货值累计同比
图39：三大需求占GDP比例
图40：最终消费支出占GDP比例同比变化
图41：社会消费品零售总额当月及实际当月同比
图42：乘用车销量累计值及累计同比
图43：居民部门债务占GDP比重
图44：城镇居民人均可支配收入实际累计同比
图45：高档、中低档白酒平均价格同比
图46：免税购物人数累计同比
图47：第三产业对GDP累计同比的贡献率
图48：出游率及旅游景区接待人数同比
图49：美国个人服务消费支出占GDP比例
图50：规模以上服务业企业营业收入累计同比
图51：实物商品网上零售额累计同比及占社零比重
图52：“双十一”支付宝总交易额及同比
图53：出口及进口金额累计同比
图54：贸易差额累计值
图55：美国、欧元区、日本制造业PMI
图56：韩国出口同比增速
图57：中国对美、欧、日、东盟出口累计同比
图58：中国自美、欧、日、东盟进口累计同比
图59：巴西人均GDP及不变价同比
图60：阿根廷人均GDP及不变价同比
图61：CPI当月同比及累计同比
图62：CPI食品及非食品当月同比
图63：CPI食品分项当月同比
图64：猪肉对CPI同比的拉动
图65：猪肉平均批发价
图66：能繁母猪存栏及同比增减
图67：核心CPI当月同比
图68：核心CPI累计同比
图69：PPI同比及环比
图70：水泥、动力煤价格
图71：有色金属、螺纹钢价格
图72：NYMEX原油及布伦特原油价格
图73：美国原油月产量
图74：美国原油净进口量
图75：人民币实际名义有效汇率指数
图76：美元兑人民币即期汇率及中间价
图77：银行代客结售汇及收付汇差额
图78：外汇储备
图79：M2及M1同比增速
图80：当月新增人民币贷款及存量增速
图81：当月新增社融规模及存量增速
图82：新增非标融资规模累计值及同比
图83：各细分项对美国GDP的环比拉动率
图84：美国GDP不变价季调环比折年率
图85：美国ISM制造业PMI
图86：美国GDP不变价季度同比
图87：美国历年GDP不变价同比
图88：美国失业率
图89：美国新增非农就业人数
图90：美国个人消费支出环比折年率
图91：美国个人消费支出各分项环比折年率同比
图92：美国个人消费支出对GDP环比拉动率
图93：美国人均个人消费支出及同比
图94：美国人均可支配收入及同比
图95：美国人均个人消费支出占收入比例
图96：美国私人投资总额环比折年率各分项
图97：美国私人投资总额环比折年率
图98：美国国内私人投资总额
图99：美国国内私人投资总额增速
图100：美国对外贸易金额
图101：美国对外贸易增速
图102：世界银行对各经济体及全球经济增速的预测值
图103：欧元区GDP增速
图104：欧元区Sentix投资信心指数
图105：欧盟28国GDP增速
图106：欧元区货物和服务净出口额
图107：欧元区制造业与服务业PMI
图108：全球制造业和新出口订单
图109：各国对美出口的贡献情况及美国出口增速
图110：美国联邦基金利率
图111：美联储总资产及同比增速
图112：美国CPI及核心CPI当月同比
图113：美国CPI及核心CPI当月环比
图114：美国PCE通胀当月同比
图115：美联储目标PCE通胀
图116：美联储目标经济增长率
图117：美联储目标联邦基金利率
图118：美国新增非农就业人数及失业率
图119：中美贸易增速
图120：中国对欧盟贸易增速
图121：东盟对华投资额及同比
图122：一带一路沿线国对华投资额及同比
图123：A股申万一级行业市场表现
图124：申万二级行业涨幅榜
图125：申万二级行业跌幅榜
图126：万得全A指数与社融增速
图127：陆股通累计净买入成交金额
图128：融资融券资金余额
图129：QFII:投资额度
图130：RQFII:投资额度
图131：2019/9/31-2019/11/4申万一级行业陆股通持股比例变动
图132：历史市盈率
图133：历史市净率
图134：三季报毛利率上升公司占该行业比值

总结

本报告全面分析了2019年中国经济的下行趋势、稳增长政策的加强以及外部环境的改善，同时指出在这些宏观背景下，结构性投资机会仍然存在。报告建议投资者关注科技创新、大消费、医药等板块，同时重视低估值行业及成熟行业的大盘股。此外，报告强调了中美贸易摩擦对经济的影响，以及全球货币政策宽松趋势对人民币汇率的支撑作用。整体来看，2020年中国经济仍面临较大挑战，但通过政策支持和结构性投资，仍有机会实现稳定增长。

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