20171211-东海证券-宏观经济2018年度报告_从总量为王_到结构胜出_36页_2mb

2017年宏观经济年报总结

核心内容

2017年，中国经济已从以总量为主的高增长阶段转向结构优化的中速增长阶段。预计2018年GDP增速将小幅回落至6.5%左右，投资机会也将呈现结构性特征。全球经济在2017年表现出回暖迹象，而美联储加息与缩表可能带来全球资金紧张，对新兴市场国家形成一定风险。

主要观点

• 全球经济回暖：IMF预测2017年全球实际GDP增速为3.62%，为2012年以来新高。美国、欧元区和日本等主要经济体增速均有回升，显示出全球经济进入复苏阶段的可能。
• 中国经济结构性特征明显：第二产业对GDP的贡献下降，第三产业拉动作用增强，消费主导的经济增长模式逐渐成型。同时，新兴产业如人工智能、新能源汽车、互联网等表现强劲，成为新的增长点。
• 美联储加息缩表风险：美联储在2017年已开始加息和缩减资产负债表，若通胀回升超预期，加息缩表可能加速，导致全球资金紧张，增加我国资金流出压力。
• 经济转型压力：中国经济增速放缓是国际经济增长规律的一部分，受劳动力减少、资本增速下降及技术创新力度不足等因素影响，增速难以维持高位。
• 结构性投资机会：在宏观经济环境下，应关注新技术新产业、消费升级、行业集中度提升较快的细分行业龙头、需求稳定且供给受限的子行业，以及生态环保等相关个股。

关键信息

1. 经济回暖

• 全球经济复苏：2017年全球实际GDP增速达3.62%，较2016年加快0.41个百分点，为2012年以来新高。
• 中国软指标回升：制造业PMI、进出口、用电量、设备更新等指标显示中国经济具有较强的韧性。
• 设备更新加速：2017年10月，挖掘机、装载机、推土机销量同比增速分别达到81.24%、55.47%和50.19%，金属切削机床产量增速也开始回升。

2. 新技术新产业崭露头角

• 消费主导经济：2017年第三季度，最终消费对GDP的拉动达到4.5个百分点，贡献率高达64.5%。
• 新兴产业增长：2017年1-10月，高技术产业和装备制造业增加值同比分别增长13.4%和11.5%，战略性新兴服务业、生产性服务业和科技服务业增速也较高。
• 新能源汽车与工业机器人：2017年10月新能源汽车产量和销量同比增速分别达到92.70%和106.82%，工业机器人产量同比增速为63.70%。

3. 美联储加息有风险

• 历史教训：美联储加息曾引发拉美债务危机、亚洲金融危机、互联网泡沫和次贷危机。
• 加息缩表可能超预期：2017年美国通胀回升，美联储可能加快加息步伐，同时缩减资产负债表，这将对全球资金流动造成影响。
• 美元流动性收紧：加息和缩表将导致国际资本回流美国，增加新兴市场资金流出压力。

4. 经济转型有压力

• 人均收入与增速关系：进入中高收入阶段后，经济增速普遍下降，如巴西、阿根廷、墨西哥等国家陷入“中等收入陷阱”。
• 增长模型限制：劳动力人口下降，资本投入增速趋缓，技术创新虽有成效但力度不足，经济增长缺乏强动力。
• 政策限制：货币政策受制于CPI和PPI的走势，财政政策受限于地方债风险，政府投资空间受限。
• 房地产与基建回落：房地产投资和销售增速放缓，基建投资虽保持较高增速但难以持续。
• 环保监管影响：2017年环保监管趋严，导致部分行业产量下降，价格上涨，对经济增速有一定影响。

5. 寻找结构性投资机会

• 利多因素：企业盈利改善、养老金入场、MSCI纳入A股、政策支持等利好股市。
• 利空因素：防风险去杠杆、资金流出压力、解禁规模大等对股市有负面影响。
• 投资建议：关注新技术新产业、消费升级、行业集中度提升较快的细分行业龙头、需求稳定且供给受限的子行业，以及生态环保等相关个股。

图表目录（关键数据）

• 图1：全球实际GDP增速
• 图2：美国实际GDP增速
• 图3：日本实际GDP增速
• 图4：德国实际GDP增速
• 图5：PMI指数
• 图6：财新中国PMI指数
• 图7：进出口金额同比增速
• 图8：进口、出口金额同比增速
• 图9：工业用电量累计同比
• 图10：铁路货运量累计同比
• 图11：金属切削机床产量及同比增速
• 图12：挖掘机、装载机、推土机销量当月同比
• 图13：三大产业对GDP的贡献率
• 图14：三大产业对GDP同比的拉动
• 图15：新能源汽车产量及同比增速
• 图16：新能源汽车销量及同比增速
• 图17：工业机器人产量及同比增速
• 图18：集成电路产量及同比增速
• 图19：美联储加息路径
• 图20：墨西哥外债余额及占GDP比例
• 图21：墨西哥短期外债占外债余额比例
• 图22：墨西哥CPI
• 图23：墨西哥不变价GDP增速
• 图24：泰国短期外债占比
• 图25：泰国短期外债总额与外汇储备
• 图26：美元兑泰铢、菲律宾比索、马来西亚林吉特
• 图27：泰国、菲律宾GDP不变价同比增速
• 图28：美国计算机和电子产品固定资产投资增速
• 图29：美国信息设备和软件投资及同比
• 图30：纳斯达克指数及美国GDP不变价增速
• 图31：美国消费者信心指数及零售总额同比
• 图32：美国失业率
• 图33：美国失业率
• 图34：道琼斯工业平均指数
• 图35：欧洲及日本股市
• 图36：联邦基金利率
• 图37：美联储总资产及同比增速
• 图38：美国新增非农就业人数及失业率
• 图39：美国非农企业员工时薪环比及同比
• 图40：美国ISM制造业PMI
• 图41：美国GDP不变价
• 图42：美国PCE通胀当月同比
• 图43：美联储目标PCE通胀
• 图44：美国CPI与CRB商品指数同比
• 图45：美国CPI与PCE同比增速
• 图46：美国核心CPI与核心PCE同比增速
• 图47：美国CPI分项同比增速
• 图48：IPE布油及NYMEX轻质原油价格
• 图49：原油库存
• 图50：美元指数及实际有效汇率指数
• 图51：外国投资者持有美国未偿国债比例
• 图52：中国人均GDP及GDP同比增速
• 图53：工业增加值及CPI当月同比
• 图54：日本人均GDP及GDP同比增速
• 图55：美国人均GDP及GDP同比增速
• 图56：韩国人均GDP及GDP同比增速
• 图57：巴西人均GDP及GDP同比增速
• 图58：总劳动力人口数量及占比
• 图59：固定资产投资完成额及实际同比
• 图60：固定资产投资完成额分项同比（年）
• 图61：固定资产投资完成额分项同比（月）
• 图62：CPI当月同比及环比
• 图63：CPI食品及非食品当月同比
• 图64：PPI当月同比及环比
• 图65：PPI生产资料及生活资料当月同比
• 图66：M2及M1同比
• 图67：金融机构人民币贷款加权平均利率
• 图68：十年期国债到期收益率及息差
• 图69：债券及股票融资
• 图70：财政收支差额累计值
• 图71：地方政府债发行量及累计同比
• 图72：房地产投资及销售同比增速
• 图73：房屋新开工及竣工面积累计同比增速
• 图74：商品房销售面积与LCD销量
• 图75：房地产开发投资完成额累计同比
• 图76：基建投资累计同比增速
• 图77：基建投资占GDP比例
• 图78：水泥产量及当月同比
• 图79：水泥价格指数
• 图80：有色金属产量及当月同比
• 图81：阴极铜、铝价格
• 图82：化学药品原药产量及当月同比
• 图83：化学农药原药产量及当月同比
• 图84：人民币实际名义有效汇率指数
• 图85：美元兑人民币即期汇率及中间价
• 图86：全球实际GDP同比增长
• 图87：工业企业利润总额和主营收入累计同比
• 图88：工业企业亏损企业亏损额及同比变化
• 图89：陆股通累计净买入成交金额
• 图90：融资融券资金余额
• 图91：QFII：投资额度
• 图92：RQFII：投资额度