【招商期货】大宗商品配置周报：商品市场情绪平淡_37页_2mb

招商期货2024年12月22日大宗商品配置周报主要内容总结：

商品市场表现
本周A股上涨，商品整体走弱。农产品跌幅显著，胶合板、燃油领涨，焦煤、工业硅、苹果领跌。多数农产品创新低，棕榈油放量下跌，菜粕缩量上涨。金工模型显示商品趋势流畅度企稳，波动率接近触底，后续政策落地可能推动短期波动率反弹。

宏观逻辑分析
国内政策组合拳自9月以来改善了现实预期双弱的局面，但2025年仍需关注政策释放节奏，尤其是赤字、消费领域增量政策及化债进度。海外方面，特朗普交易对商品形成负面冲击，但中长期影响尚不明确。美联储12月降息25bps后，上调明年PCE通胀预期并下调降息预期，导致美股下跌、美债利率和美元上涨。2025年全球通胀上行概率较高，但美联储决策可能过于乐观。短期需警惕美国经济预期下行对商品的负面影响，中长期关注海外财政政策与特朗普施政节奏的联动。

中观数据跟踪

1. 经济活动：高频指标持续改善，但制造业景气度走弱，进出口数据边际回落。
2. 地产：一线城市价格和成交量改善，二三线城市跌幅收窄，建材需求回升。
3. 基建：传统基建回落，光伏上游产能下降，但政策预期可能支撑需求修复。
4. 制造业：化工品需求小幅好转，但设备投资利润未明显改善。

板块逻辑与投资建议

1. 贵金属：长期看多，以对冲货币信用风险；短期震荡为主，黄金强于白银，后者受美国新能源补贴取消影响。
2. 基本金属：铜、铝、锌等受全球需求及美元强势压制，短期承压；镍、碳酸锂等新能源金属处于供需宽松周期，谨慎对待。
3. 黑色链：强预期下国内需求有望修复，但短期震荡，趋势性行情或在3月出现。
4. 能化：原油供需边际趋松，价格中枢下移；沥青、塑料等品种情绪过热需警惕反转风险。
5. 农产品：油脂板块供需双弱，棕榈油短期下跌；蛋白粕受南美天气影响探底反弹；玉米和生猪震荡运行，鸡蛋因淘汰增加偏强；白糖受北半球增产影响震荡偏弱，棉花和大豆关注天气及政策扰动。

风险提示
美国经济超预期走弱、财政进度不及预期、金融系统恐慌。

量化分析要点

• 国内制造业及海外美国经济数据走弱，但国内产业景气度预期改善。
• 商品波动率回落至历史低位，市场预期与现实趋于一致。
• 原料库存和利润指标显示多数工业品处于弱现实强预期状态，需关注库存去化及需求验证。

市场关注焦点
2025年3月前政策释放节奏、海外财政与特朗普关税政策、国内需求复苏路径及地缘政治风险。

总结：报告指出当前商品市场情绪平淡，国内政策改善支撑中期配置机会，但需警惕海外不确定性。贵金属长期看多，基本金属短期承压，黑色链修复需等待政策效果显现。能化板块受原料影响，农产品分化加剧，交易难度上升。建议关注政策导向及供需变化，短期操作需谨慎。