宏发股份-海外电动车迎来丰收，经营效率将持续提升-200621_18页__867kb

宏发股份（600885.SH）分析总结

核心内容

宏发股份是一家全球高压直流继电器的主要供应商，其规模已稳居全球第二。公司在国内已进入主要11家新能源车厂，实现全面配套；在海外成为特斯拉、奔驰、大众、现代、保时捷等标杆客户新车型的主要供应商。随着海外项目量产爬坡，公司高压直流业务预计在2023年实现年收入30亿元。公司还积极拓展低压电器、功率继电器等新业务，以提升整体增长潜力。当前股价为38.92元，目标价为45-47元，维持强烈推荐评级。

主要观点

1. 高压直流业务：公司已深度进入全球标杆客户供应链，预计未来5-10年将保持增长，2023年有望实现年收入30亿元。
2. 传统业务增长：汽车、电力业务增长有确定性。汽车业务通过收购海拉，扩大海外市场和高端市场；电力业务受益于智能电表更换周期和海外项目推进。
3. 功率继电器拓展：通过横向拓展至通讯、医疗、办公、智能家居等领域，进入华为、绿米等标杆客户，形成新的增长点。
4. 低压电器投入：公司持续加大低压电器的投入，计划进行装备、产线的补充和升级，以提升生产效率和质量稳定性。
5. 经营效率提升：随着汽车业务回升和家电企稳，公司经营效率将得到释放，新业务增长显著。

关键信息

股价与估值

• 当前股价：38.92元
• 目标估值：45-47元
• PE：2020年为37.4，预计2022年降至22.6
• PB：2020年为5.3，预计2022年降至4.0

财务数据

• 主营收入：2018年为6880百万元，预计2022年为12498百万元
• 净利润：2018年为699百万元，预计2022年为1284百万元
• 每股收益：2018年为0.94元，预计2022年为1.72元
• ROE：2018年为13.6%，预计2022年为15.1%

市场与客户

• 国内客户：包括CATL、北汽、比亚迪、广汽、上汽等新能源车厂
• 海外客户：包括特斯拉、奔驰、大众、现代、保时捷等
• 市场份额：2018年全球高压直流继电器市场占有率约20%，目标提升至70%

业务增长预测

• 汽车继电器：2019年收入为930百万元，预计2022年为12498百万元
• 电力继电器：2019年收入为1476百万元，预计2022年为1284百万元
• 功率继电器：2019年收入为2598百万元，预计2022年为1284百万元
• 低压电器：2019年收入为580百万元，预计2022年为1284百万元

风险提示

1. 经济下行风险：经济持续下行可能影响公司产品需求。
2. 海外政策风险：公司海外业务较多，可能受贸易保护政策影响。
3. 低压电器进度风险：如果低压电器产能投放不及预期，可能影响其增长。

财务预测表

资产负债表

现金流量表

图表与数据

• 图1：公司高压直流继电器出货情况
• 图2：2018年全球高压直流继电器市场份额
• 图3：特斯拉销量情况（万台）
• 图4：特斯拉月度销量情况（台）
• 图5：美国市场Model3与竞品销量情况（辆）
• 图6：特斯拉未来3-4年有望实现200-250万台年销售
• 图7：未来五年大众全球电动车产量情况
• 图8：大众MEB平台中国产量规划情况
• 图9：公司收入结构（百万元）
• 图10：我国汽车产量年度情况
• 图11：公司汽车继电器出货情况
• 图12：我国汽车产量季度情况
• 图13：公司汽车继电器季度出货情况
• 图14：国网智能电表历年招标量情况
• 图15：公司电力继电器出货情况
• 图16：全球继电器规模及占比（2018年）
• 图17：宏发与欧姆龙EMC板块盈利能力比较
• 图18：宏发与欧姆龙EMC板块收入增速比较
• 图19：宏发股份历史PE Band
• 图20：宏发股份历史PB Band