深度报告-20220414-国海证券-美凯龙-601828.SH-公司深度研究_家居连锁卖场龙头_转型蓄力厚积薄发_23页_2mb

美凯龙（601828）公司深度研究总结

核心内容

红星美凯龙是国内领先的家居装饰及家具商场运营商和泛家居业务平台服务商，深耕家居零售三十余年，已成长为行业龙头。公司成立于1986年，历经探索积累、加速扩张和转型升级三个阶段，2015年登陆港股，2018年登陆A股，成为首家A+H股两地上市的家居零售企业。

主要观点

• 市场空间广阔：受益于消费升级、存量房改造及城镇化进程，家装和家居市场持续稳健增长，预计2025年市场规模将达3.78万亿元，CAGR为7.6%。
• 竞争格局分散：中国家具行业市场高度分散，红星美凯龙在整体家居商场和连锁家居商场的市占率分别为7.4%和17.5%，处于行业第一。
• 轻资产重运营：公司通过自营与委管双轮驱动实现全国扩张，委管模式加速下沉市场渗透，2021年营收占比达70%以上。
• 数字化转型：与腾讯、阿里等互联网巨头合作，推进线上线下融合，提升消费者体验和营销效率。
• 盈利修复显著：2020年受疫情影响业绩承压，2021年转型推动盈利逐步恢复，归母净利润同比增长27.8%。
• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级，预计2022-2024年营收分别为173.50亿元、190.05亿元和206.25亿元，动态PE分别为13x、10x和9x。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1986年
• 股权结构：创始人车建兴及其妹妹合计间接持股47.5%
• 门店数量：截至2021年，拥有95家自营商场，278家委管商场，覆盖全国30个省、224个城市，总经营面积达2000万+平米
• 品牌数量：国内外产品品牌超31300个，覆盖厨房、瓷砖、家具等多品类

财务数据

• 当前价格：7.91元
• 总市值：34,445.94百万
• 流通市值：25,024.98百万
• 总股本：435,473.27万股
• 流通股本：316,371.44万股
• 日均成交额：28.47百万
• 近一月换手率：0.16%

盈利预测

• 2022-2024年营收预测：173.50 / 190.05 / 206.25亿元，增速分别为11.8% / 9.5% / 8.5%
• 2022-2024年归母净利润预测：26.16 / 33.10 / 39.23亿元，增速分别为27.8% / 26.5% / 18.5%
• 动态PE：13 / 10 / 9x

市场趋势

• 消费升级：2011-2021年居民人均可支配收入CAGR为10.3%，推动家居产品升级
• 存量市场：2018-2021年商品房销售放缓，进入存量房时代，旧房改造需求旺盛
• 城镇化驱动：下沉市场家居消费活力增强，低线城市新房装修市场增长潜力大
• 线上线下融合：数字化营销推动销售增长，2021年天猫同城站线上商品访客数同比增长108%

风险提示

1. 商场拓展不及预期
2. 公允价值变动损益波动大于预期
3. 财务杠杆风险
4. 竞争加剧风险
5. 市场需求恢复不及预期
6. 国内外公司不具备完全可比性

投资要点

• 品牌与渠道优势：红星美凯龙、欧丽洛雅、星艺佳三大品牌差异化定位，巩固一二线市场，加速下沉市场渗透
• 轻资产运营：委管模式降低扩张成本，提升运营效率
• 数字化转型：与腾讯、阿里合作，推进新零售，提升消费者体验
• 盈利修复：2021年归母净利润同比增长6.1%，扣非归母净利润增长42.6%
• 未来增长：家装业务成为第二增长曲线，预计2022-2024年营收增速分别为28% / 25% / 22%

总结

红星美凯龙作为国内家居零售龙头，凭借品牌、渠道及数字化转型优势，持续巩固市场地位。随着消费升级、存量房改造及城镇化进程，公司有望进一步扩大市场份额，实现业绩稳步增长。预计2022-2024年营收和净利润将保持增长，动态PE逐步下降，首次覆盖给予“买入”评级。