上市保险公司2018年年报综述：负债端结构加速优化，投资浮亏拖累业绩增长_24页_1mb

上市保险公司2018年年报综述总结

核心内容

2018年，五家上市险企（中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险、中国人保）合计实现营收2.63万亿元，同比增长5.5%，归母净利润为1581.90亿元，同比微增0.1%。尽管面临较大的市场压力，但整体表现符合预期，且负债端结构加速优化，投资浮亏对利润和价值增长的压制逐步缓解。

主要观点

1. 负债端结构优化

   • 人身险方面，新单保费同比下滑16.2%，但季度间分布更加均衡，续期业务占比提升至62.2%。健康险业务占比提升2.7个百分点至17.4%，新华保险健康险新单占比近60%。
   • 财产险方面，综合成本率有所上升，但非车业务占比提升。手续费高企推升综合费用率和实际所得税率，行业竞争加剧。

2. 资产端配置调整

   • 可投资资产同比增长11.5%至8.73万亿元，净投资收益同比增加3.0%，但总投资收益同比减少22.6%。主要由于权益类资产公允价值浮亏增加。
   • 定期存款配置比例上升1.2个百分点至12.1%，股票和基金投资比例下降1.5个百分点至9.9%。资产配置优化有助于降低利率风险。

3. 价值端表现

   • NBV同比增速为-12.4%，以价补量成为行业共识。FYP（NBV口径）同比-14.7%，Margin同比+13.6%。
   • 集团EV同比增长15.4%，寿险EV增速为15.1%。投资回报偏差对EV增长产生拖累，但未来投资收益有望提振利润和价值。

关键信息

负债端

• 新单保费：五家上市险企合计新单保费达4718.42亿元，同比下滑16.2%。个险和银保渠道新单分别下滑10.6%和48.3%。
• 续期业务：全年续期业务占比提升9.43个百分点至62.2%，显示公司对长期业务的重视。
• 健康险：健康险业务占比提升2.7个百分点至17.4%，新华保险健康险新单占比近60%。
• 剩余边际：期末剩余边际较上年末增长20.3%，为未来寿险净利润释放奠定基础。

资产端

• 可投资资产：合计增长11.5%至8.73万亿元，其中中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险和中国人保分别增长14.1%、12.7%、14.1%、1.7%和4.9%。
• 净投资收益：同比增长3.0%，但总投资收益同比减少22.6%，主要因权益类资产公允价值浮亏。
• 资产配置：定期存款配置提升1.2个百分点，股票和基金投资压缩1.5个百分点。整体资产配置更加谨慎。

价值端

• NBV：合计下滑3.1%，上半年负增长，下半年正增长。以价换量成为行业共识。
• EV：集团EV同比增长15.4%，寿险EV增速为15.1%。投资回报偏差对EV增长产生拖累，但预计2019年投资收益将有所改善。
• ROEV：整体ROEV为19.9%，较2017年下降2.3个百分点。平安和太保ROEV提升，新华和国寿则略有下降。

投资建议

• 上调新华保险至保险板块组合首推：基于以下原因：
  • 从社融底到经济底，长端利率筑底，保险板块估值修复，纯寿险公司弹性更大。
  • 前任董事长离任影响估值，但代任管理层延续战略转型，聚焦保障型业务。
  • 新华保险业务结构和质量已优化至同业领先水平，净利润增速、NBVMargin和代理人规模增速均居A股上市险企前列。

有别于大众的认识

1. 保险板块估值修复：从社融底到经济底，保险板块历经估值修复，纯寿险公司前期弹性更大。
2. β属性尚未完全展现：当前保险板块β属性仍未完全展现，预期差较大。

结论

2018年上市险企整体表现符合预期，尽管面临投资浮亏和新单下滑的压力，但负债端结构持续优化，资产端配置逐步改善。展望2019年，随着长端利率筑底和权益市场回暖，投资收益有望成为提振利润和价值的重要因素，保险板块估值修复和β属性逐步展现。