非银行金融行业2020年年报综述及2021Q1展望：负债端受疫情+综改影响承压，投资业绩表现良好-20210414-长城证券-28页_1mb

非银行金融行业2020年年报综述及2021Q1展望总结

核心内容概述

本报告分析了2020年非银行金融行业主要险企的财务表现及2021年第一季度的业绩展望。核心内容包括净利润下滑、寿险保费增速分化、产险增长动能转移至非车险、投资收益率改善以及保险板块估值修复空间等。

主要观点

1. 净利润大幅下滑，主要受税优政策及准备金增提影响

• 归母净利润负增长：2020年，五家上市险企（不包括中国太平）归母净利润合计2523.14亿元，同比-7.4%。
• 税优政策影响：2019年税收减免政策实施后，实际税率普遍下降，提高了当年净利润基数，但2020年税前利润总额同比增长约1%。
• 利率下行与准备金增提：2020年中债国债750移动平均收益率下降21bp，险企增提保险责任准备金，导致净利润减少。
• 剩余边际增速放缓：中国人寿、中国太保、新华保险等剩余边际余额增速显著放缓，主要受疫情冲击影响。

2. 寿险保费增速分化，新业务价值承压

• 保费规模与增速：中国人寿和中国平安保费规模领先，但增速分化，新华保险和中国人寿表现较好。
• EV增长动能变化：EV增长动能由新业务价值转为内含价值预期回报，贡献率基本维持在8%-9%之间。
• NBV增速整体承压：中国人保NBV增速领先同业，其他险企普遍负增长，其中中国平安和中国太保降幅较大。
• 新单业务表现：新华保险新单保费增速高达44.06%，个险新单保费增速7.09%，表现优于其他险企。
• 产品结构优化：保障型保险占比上升，但新华保险产品结构有待进一步优化。

3. 产险增长动能转变为非车，COR小幅抬升

• 车险增长乏力：受疫情和车险综合改革影响，车险保费收入增长疲软，全年同比增长0.7%。
• 非车险成为新动力：非车险保费收入同比增长11%，其中健康险、责任险、农险增速较快。
• COR小幅上升：整体COR小幅提升，主要由于信用保证险成本率上升，非车险盈利情况待改善。

4. 投资收益率改善，权益类资产占比上升

• 总投资收益率提升：2020年权益市场回暖，总投资收益率整体上升，其中中国人寿、中国平安、中国太保等表现较好。
• 资产配置变化：固定收益类投资占比波动，但国债、地方政府债和政策性金融债占比上升，股票+基金投资占比提升。
• 其他综合收益增加：可供出售金融资产中股权型投资进入其他综合收益大幅增加，浮盈保持平稳。

5. 2021Q1业绩展望

• 寿险开门红预期兑现：预计2021Q1新单及NBV增速较快，但4月后受高基数影响承压。
• 产险分化加剧：车险综改利好龙头，非车险保持增长，具备顺周期属性。
• 长端利率回升：长端利率企稳回升，有助于提升保险公司长期投资收益率，支撑股价修复。
• 高分红凸显配置价值：分红对保险股投资的重要性提升，高分红低估值具备估值溢价空间。

关键信息

重点推荐公司盈利预测

估值及投资建议

• 宽信用边际收敛：对成长股形成压制，对金融周期股相对有利。
• 保险板块低估值：当前股价反映的无风险利率预期悲观，具备估值修复空间。
• 推荐关注公司：
  • 中国平安：寿险改革成效显现，低基数开门红表现较好。
  • 中国太保：全面推进转型2.0，新任CEO助力改革，高位稳定分红。
  • 新华保险：新管理层推动“二次腾飞”，估值仍较低，具备修复空间。
  • 中国太平：低基数下开门红改善显著，业务结构优化，NBV增速居前。

风险提示

• 中美摩擦加剧风险
• 中美利差收窄风险
• 地缘政治风险
• 宏观经济下行风险
• 过快IPO对股市流动性冲击风险
• 开门红不及预期风险
• 利率触顶快速下行风险
• 股市系统性下跌风险
• 监管趋严风险
• 疫情持续蔓延风险

结论

2020年非银行金融行业整体承压，但部分公司通过优化产品结构、提升投资收益率等方式实现了稳健增长。2021Q1业绩有望在低基数基础上改善，尤其是寿险和非车险业务。投资端收益率改善，叠加当前低估值，保险板块具备估值修复空间。建议关注高分红、低估值及具备改革潜力的公司。