2018-水务行业深度_估值优势明显_量价齐升望价值重估_21页-1mb

报告摘要

水务板块当前估值优势明显，具备价值重估潜力。板块PE（ttm）为22X，PB为1.9X，处于历史底部，且相比其他公用事业板块及国际水务公司更具吸引力。

估值优势显著：
- 横向对比：水务板块PE（ttm）为22X，PB为1.9X，低于其他公用事业板块。
- 纵向对比：PE（ttm）低于火电、燃气等板块，PB处于历史低位。
- 国际对比：相比美国5家水务公司，A股水务板块PE、PB均较低。
污水业务进入提标扩容新周期：
- 《“十三五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》要求到2020年底前大部分污水处理设施升级至一级A标准。
- 十三五期间污水处理规模由2.43亿吨/日提升至3.09亿吨/日，年化增长率4.9%。
- 江西、四川等区域因前期建设滞后，有望迎来建设高峰。
供水业务增速趋缓：
- 城市用水普及率已达98.4%，未来供水设施建设将逐步放缓。
- 十三五期间新增供水投资额预计为2295亿元，低于十二五期间3230亿元。
水价有望提升，盈利空间扩大：
- 当前供水/污水企业毛利率约25%，但净利润率不足8%，盈利能力偏弱。
- 水价市场化改革推动，未来2-3年将是水价提升高峰期。
- 中国居民水费支出占可支配收入比例仅为0.74%，远低于美国的1.8%，具备上涨空间。
国企改革持续推进，水务板块受益：
- 国企改革政策明确，水务企业多为国企，将受益于混合所有制改革、资产整合和员工激励等措施。
- 改革预期提升，如洪城水业、兴蓉环境等公司改革进程有望加速。

投资建议：给予水务板块“增持”评级，重点推荐【洪城水业】、【兴蓉环境】。
盈利预测：
- 洪城水业：2018E EPS为0.41元，对应PE为15X；2019E EPS为0.52元，对应PE为12X；2020E EPS为0.63元，对应PE为10X。
- 兴蓉环境：2018E EPS为0.34元，对应PE为13.16X；2019E EPS为0.39元，对应PE为11.43X；2020E EPS为0.44元，对应PE为10.09X。
风险提示：
- 宏观经济因素可能导致估值进一步下跌。
- 国企改革进度可能不及预期。