恒力石化2021年一季报分析总结
核心内容
恒力石化发布2021年一季报，公司业绩表现亮眼，营业收入和净利润均实现大幅增长。2021年Q1公司实现营业收入532.31亿元，同比增长78.80%，环比增长8.55%；归属于上市公司股东的净利润41.11亿元，同比增长91.81%，环比增长15.28%；扣非归母净利润37.58亿元，同比增长74.63%，环比增长17.43%。公司维持“审慎增持”的投资评级。
主要观点
业绩增长原因
- 项目投产：乙烯、PTA等项目于2020年下半年投产，显著提升了化工品的产销量。
- 油价上行：2021年Q1国际原油价格上涨，公司享受库存收益，库存收益同比大幅增加。
- 产品盈利改善：炼油和聚酯产品盈利水平环比改善，带动公司业绩增长。
产品产销情况
- 成品油：销量同比显著下降，主要由于裂解石脑油内部使用。
- 化工品：销量同比增长81.50%，受益于乙烯项目投产。
- PTA：销量小幅下滑，但价差有所改善。
- 聚酯产品：销量同比增长53.86%，其中涤纶长丝、POY、DTY、FDY等产品价差显著提升。
财务指标表现
| 指标 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
152373 |
190166 |
193139 |
205918 |
| 同比增长 |
51.2% |
24.8% |
1.6% |
6.6% |
| 归母净利润（百万元） |
13462 |
16519 |
17550 |
18516 |
| 同比增长 |
34.3% |
22.7% |
6.2% |
5.5% |
| 毛利率 |
18.5% |
17.5% |
17.8% |
17.1% |
| 净利润率 |
8.8% |
8.7% |
9.1% |
9.0% |
| 净资产收益率(%) |
28.7% |
25.8% |
22.9% |
19.4% |
| 每股收益(元) |
1.91 |
2.35 |
2.49 |
2.63 |
| 每股经营现金流(元) |
3.43 |
5.06 |
4.09 |
4.33 |
投资评级
- 维持“审慎增持”：基于公司业绩增长和未来项目投产的预期，维持对公司2021-2023年EPS分别为2.35、2.49和2.63元的预测。
关键信息
项目进展
- 2000万吨炼化一体化项目：2019年3月25日打通全流程，2020年稳定运行，为公司全年业绩提供支撑。
- 乙烯项目：2020年7月转固，已满产，优化产品结构并增加产品种类。
- PTA装置：2020年5月和10月分别转固250万吨PTA装置（4#和5#），提升产能。
- 聚酯产品：2020年上半年新增20万吨涤纶民用长丝产能，下半年新增60万吨涤纶民用长丝产能，预计年内逐步建成投产。
- PBAT/PBS装置：2020年10月投产3.3万吨装置，未来还将建设90万吨PBS/PBAT项目。
财务状况
- 资产负债率：从2020年的75.4%降至2023年的61.1%，显示公司偿债能力逐步增强。
- 流动比率：从2020年的0.61升至2023年的1.11，公司短期偿债能力提升。
- 速动比率：从2020年的0.38升至2023年的0.92，公司流动资产变现能力增强。
- 资产周转率：从2020年的83.4%升至2023年的87.5%，资产使用效率提高。
风险提示
- 国际原油价格波动：可能对公司库存收益和利润产生影响。
- 终端产品需求不及预期：可能影响炼化和聚酯产品的盈利能力。
- 市场不确定性：需关注公司未来项目推进及市场需求变化。
附表摘要
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 流动资产 |
52105 |
73646 |
77216 |
102975 |
| 非流动资产 |
138924 |
145430 |
146838 |
143542 |
| 负债合计 |
144004 |
154943 |
146968 |
150574 |
| 股东权益合计 |
47024 |
64133 |
77085 |
95942 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
24143 |
35629 |
28805 |
30480 |
| 投资活动现金流 |
-22411 |
-10464 |
-11388 |
-5817 |
| 融资活动现金流 |
-1021 |
-15768 |
-24458 |
-8326 |
| 现金净变动 |
701 |
9397 |
-7041 |
16337 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
152373 |
190166 |
193139 |
205918 |
| 营业成本 |
124116 |
156982 |
158761 |
170694 |
| 营业利润 |
18051 |
22175 |
23610 |
24910 |
| 净利润 |
13495 |
16621 |
17697 |
18672 |
主要财务比率
| 比率 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率 |
51.2% |
24.8% |
1.6% |
6.6% |
| 营业利润增长率 |
36.5% |
22.8% |
6.5% |
5.5% |
| 净利润增长率 |
34.3% |
22.7% |
6.2% |
5.5% |
| 毛利率 |
18.5% |
17.5% |
17.8% |
17.1% |
| 净利率 |
8.8% |
8.7% |
9.1% |
9.0% |
| ROE |
28.7% |
25.8% |
22.9% |
19.4% |
| 资产负债率 |
75.4% |
70.7% |
65.6% |
61.1% |
| 流动比率 |
0.61 |
0.76 |
0.87 |
1.11 |
| 速动比率 |
0.38 |
0.61 |
0.67 |
0.92 |
| 资产周转率 |
83.4% |
92.7% |
87.2% |
87.5% |
| PE |
15.7 |
12.8 |
12.0 |
11.4 |
| PB |
4.5 |
3.3 |
2.7 |
2.2 |
总结
恒力石化在2021年第一季度展现出强劲的业绩增长，主要得益于乙烯、PTA等新项目的投产以及国际原油价格的上行带来的库存收益。公司整体财务状况良好，资产负债率下降，流动比率和速动比率提升，显示公司财务健康度增强。未来，随着惠州500万吨PTA项目、恒科新材料135万吨涤纶民用长丝项目及90万吨PBS/PBAT项目的推进，公司产品产销规模有望进一步扩大，盈利能力也将逐步改善。分析师维持“审慎增持”的投资评级，同时提醒投资者注意国际原油价格波动及终端产品需求变化带来的潜在风险。
