广汽集团（601238.SH）2021年6月销售与财务分析总结
核心内容
广汽集团在2021年6月8日发布了5月销量数据，整体表现良好，其中新能源和自主品牌的增长尤为突出。同时，公司对2021年全年业绩和估值进行了预测，认为其有望实现量价齐升，投资价值显著。
主要观点
销量表现
- 整体销量：5月批售销量为17.6万辆，同比增长6.75%。
- 新能源表现：新能源乘用车销量达10,274辆，同比增长61.9%。其中，自主新能源销量8,444辆，同比增长99.3%。
- 埃安终端销量：埃安5月终端销量达10,395辆，首次突破1万辆，标志着其正式迈入月销万辆时代。
- 主力车型AION S销量近5,000辆。
- 新车AION Y开始放量。
- 埃安未来规划：
- AIONS PLUS预计6月上市，目标月销2,000辆。
- AION V搭载石墨烯基电池，预计三季度上市。
- AION LX搭载硅负极电池，预计年底上市。
自主品牌增长
- 自主销量：5月自主销量26,029辆，环比增长1.13%，同比增长15.49%。
- MPV车型增长：MPV销量达11,312辆，同比增长106%。
- 订单情况：传祺M8和M6 PRO合计订单突破1.5万辆，M8连续2个月订单超8,000辆。
- 自主销量增长：实现连续11个月销量同比正增长。
合资品牌表现
- 广丰销量：5月销量70,018辆，同比增长3.73%。
- 雷凌、凯美瑞、威兰达销量分别为24,013辆、15,057辆、10,861辆。
- 广本销量：5月批售销量64,913辆，同比增长6.90%，但终端销量为6.2万辆，同比下滑10%以上。
- 主要受限于芯片短缺问题。
- 雅阁、缤智、皓影销量分别为15,651辆、15,568辆、12,675辆，同比分别增长26.9%、12.9%、10.5%。
- 凌派销量有所低迷，是广本销量下滑的原因之一。
关键信息
2021年投资建议
- 预期盈利：预计2021-2023年归母净利润分别为91.9亿元、131.8亿元、167.3亿元。
- 估值：对应当前市值的PE分别为12.8倍、9.0倍、7.1倍。
- 评级：维持“买入-A”评级，6个月目标价为13.00元。
财务预测
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（亿元） |
597.0 |
631.6 |
714.1 |
803.3 |
887.3 |
| 净利润（亿元） |
66.2 |
59.7 |
91.9 |
131.8 |
167.3 |
| 每股收益（元） |
0.64 |
0.58 |
0.89 |
1.27 |
1.62 |
| 每股净资产（元） |
7.74 |
8.15 |
8.69 |
9.56 |
10.66 |
| 市盈率（倍） |
17.8 |
19.8 |
12.8 |
9.0 |
7.1 |
| 市净率（倍） |
1.5 |
1.4 |
1.3 |
1.2 |
1.1 |
| 净利润率 |
11.1% |
9.4% |
12.9% |
16.4% |
18.9% |
| ROE（净资产收益率） |
8.3% |
7.1% |
10.2% |
13.3% |
15.2% |
| ROIC（投资回报率） |
15.9% |
12.4% |
16.9% |
28.5% |
37.9% |
估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| P/FCF |
-40.7 |
56.6 |
10.6 |
7.8 |
4.8 |
| P/S |
2.0 |
1.9 |
1.7 |
1.5 |
1.3 |
| EV/EBITDA |
9.1 |
9.1 |
4.9 |
3.2 |
1.9 |
风险提示
- 汽车行业芯片短缺可能进一步影响销量。
- 自主品牌销量不及预期。
- 疫情失控可能对业务造成影响。
投资建议与预期
- 2021年展望：
- 埃安销量有望大幅增长。
- 传祺销量上涨带动产能利用率回升，有望实现底部反转。
- 合资品牌重磅车型上市，将为公司带来显著业绩弹性。
- 盈利预测：公司净利润率有望持续提升，从2020年的9.4%增长至2023年的18.9%。
- 估值趋势：公司市盈率和市净率持续下降，反映市场对其未来盈利的乐观预期。
财务指标分析
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率 |
-17.5% |
5.8% |
13.1% |
12.5% |
10.4% |
| 营业利润增长率 |
-51.2% |
-0.8% |
82.2% |
45.9% |
18.9% |
| 净利润增长率 |
-39.3% |
-9.8% |
54.0% |
43.5% |
26.9% |
| EBITDA增长率 |
-33.4% |
22.0% |
27.7% |
31.3% |
14.3% |
| EBIT增长率 |
-50.6% |
24.2% |
45.6% |
45.9% |
18.9% |
| NOPLAT增长率 |
-42.6% |
-1.0% |
51.7% |
44.2% |
27.5% |
投资资本与运营效率
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 投资资本增长率 |
27.1% |
10.8% |
-14.2% |
-4.2% |
-18.4% |
| 净资产增长率 |
5.8% |
5.1% |
6.6% |
10.0% |
11.4% |
| 固定资产周转天数 |
95 |
102 |
87 |
68 |
52 |
| 流动营业资本周转天数 |
-85 |
-70 |
-67 |
-59 |
-54 |
| 流动资产周转天数 |
371 |
324 |
312 |
333 |
368 |
| 应收账款周转天数 |
23 |
29 |
21 |
24 |
25 |
| 存货周转天数 |
41 |
39 |
34 |
34 |
33 |
| 总资产周转天数 |
813 |
799 |
726 |
676 |
661 |
| 投资资本周转天数 |
262 |
293 |
253 |
203 |
163 |
偿债能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产负债率 |
40.0% |
39.3% |
36.4% |
35.0% |
33.3% |
| 负债权益比 |
66.6% |
64.8% |
57.3% |
53.9% |
50.0% |
| 流动比率 |
1.37 |
1.34 |
1.62 |
1.88 |
2.20 |
| 速动比率 |
1.20 |
1.18 |
1.46 |
1.69 |
2.03 |
| 利息保障倍数 |
215.99 |
202.48 |
- |
- |
- |
分红指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| DPS（元） |
0.20 |
0.18 |
0.29 |
0.40 |
0.51 |
| 分红比率 |
30.9% |
31.2% |
32.6% |
31.6% |
31.8% |
| 股息收益率 |
1.7% |
1.6% |
2.5% |
3.5% |
4.5% |
股价与市场表现
- 股价：2021年6月8日为11.40元。
- 6个月目标价：13.00元。
- 6个月相对收益：2.71%。
- 6个月绝对收益：8.03%。
- 12个月价格区间：8.99/15.06元。
估值与盈利预期
- 2021年盈利预期：公司预计2021年净利润增长54.0%，ROE提升至10.2%。
- 2022年盈利预期：净利润增长43.5%，ROE提升至13.3%。
- 2023年盈利预期：净利润增长26.9%，ROE提升至15.2%。
- 估值趋势：公司估值持续下降，反映市场对其未来增长的信心增强。
总结
广汽集团在2021年5月销量表现强劲，尤其是新能源和自主品牌销量大幅增长。埃安终端销量首次突破1万辆，成为公司增长的重要引擎。同时，合资品牌广丰和广本销量稳健，但广本受芯片短缺影响。公司未来计划推出多款重磅车型，有望进一步提升销量和盈利能力。财务预测显示，公司净利润和ROE有望持续增长，估值逐渐下降，投资价值凸显。
