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详细总结：

“央妈”为何不降准？——兴业策略资金价格周报

核心内容

本文分析了2015年春节前央行为何未采取降准措施，而是通过多种货币政策工具（如MLF、SLO、SLF、OMO）向市场投放流动性。文章指出，尽管市场普遍认为央行担忧汇率波动，但更深层次的原因在于货币政策框架的转型以及对供给侧改革的支持。

主要观点

1. 降准并非主因：央行未降准，不是因为担心汇率波动，而是因为货币政策工具选择的变化，标志着中国进入“利率走廊”时代。
2. 利率走廊机制：央行通过公开市场操作、SLF、MLF等工具构建利率走廊，以更精细的方式调控市场利率，替代传统的降准方式。
3. 货币政策转向：央行的政策态度正在发生变化，强调“不能过度放水”，支持供给侧改革，推动产能出清和去杠杆。
4. 流动性管理精细化：通过多层次、多期限的流动性投放，央行能够更灵活地应对资金缺口，同时引导金融机构审慎使用杠杆。
5. 市场流动性状况：尽管春节前资金缺口较大，但央行的“组合拳”有效缓解了资金面紧张，短期利率有所回落，中长期利率则略有上升。

关键信息

一、中国货币政策工具变化

• 公开市场操作：1月15日-1月22日，央行逆回购到期量为2400亿元，投放7天期逆回购1900亿元（利率2.25%），28天期逆回购3650亿元（利率2.6%），并投放9个月国库定存800亿元，本周净投放3950亿元。
• 流动性工具组合：央行使用MLF、SLF、SLO、OMO等多种工具对冲外汇占款流出和春节取现压力，表明货币政策工具选择更加多样化和精细化。
• 利率走廊机制：央行通过构建利率走廊（上限为SLF利率，下限为超额存款准备金利率），逐步转向价格型调控，提升政策调控的灵活性和精准性。

二、中国流动性市场表现

• 货币市场：1月15日-1月22日，银行间同业拆借利率上行16bp至2.20%，质押式回购利率上行18bp至2.21%，7天回购利率上行20bp至2.61%。
• SHIBOR利率：各期限平均上行3bp，其中3个月SHIBOR上行2bp至3.03%。
• 票据市场：珠三角、长三角票据直贴利率分别上行105bp至3.60%和3.55%，票据转贴卖出报价加权平均利率上行43bp至3.36%。
• 国债市场：1年期国债收益率上行3bp至2.30%，5年期国债收益率上行4bp至2.66%，10年期国债收益率上行3bp至2.77%。
• 信用债市场：5年期AAA级和AA级企业债收益率分别上行5bp和3bp至3.25%和4.36%。
• 外汇市场：人民币即期汇率升值79基点至6.5794，中间价升值1基点至6.5572，1年期NDF为6.9110。

三、全球市场流动性跟踪

• 美国债券收益率：1年期国债收益率下行2bp至0.47%，5年期国债收益率上行3bp至1.49%，10年期国债收益率上行4bp至2.07%。
• VIX指数：1月15日-1月22日，VIX指数周收盘为22.34，周下行17%。

四、政策背景与展望

• 供给侧改革背景：2016年是去产能、去杠杆的关键年份，央行政策更倾向于“中性偏紧”，避免过度放水，以支持经济结构优化。
• 政策工具转型：从“量”向“价”调控转变，MLF、SLF等工具将成为常态化的货币政策工具。
• 汇率稳定性：人民币汇率在1月7日后已阶段性稳定，降准对汇率影响有限，因此央行选择不降准。

结论

央行春节前未降准，是其货币政策框架转型、支持供给侧改革以及对市场流动性精细化管理的体现。通过构建利率走廊机制，央行能够更灵活地调控市场利率，避免一次性大规模流动性投放带来的不确定性。未来，价格型调控将成为主流，流动性管理将更加注重多期限、多层次的调节方式，而非依赖传统的降准手段。