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天风·固收 | 流动性平稳后，关注基本面方向

核心内容总结

一、6月债市行情回顾

6月债市整体呈现震荡走势，主要受资金面波动影响。利率品种中，5-7Y政金债、1Y国债政金债表现较好，而超长债跌幅较大。信用品种中，二永债跌幅更为显著。

• 宏观基本面：经济“供强需弱”的逻辑持续，对债市形成支撑，但债市对基本面的定价反应逐渐减弱。
• 资金面：市场对资金面收敛的担忧经历了较大波动，但整体资金面“有惊无险”，央行维持中性呵护态度，通过精准操作稳定资金利率。
• 资金流向：理财在6月上旬短暂赎回债基后，重新转向申购，固收+和纯债基均获得资金流入。3-5Y政金债、7-10Y国债的净买入力度增强，而超长债、中长端政金债、信用债及二永债的净买入力度减弱。
• 配置类机构行为：大型银行持续净卖出长债和超长债，可能与季末持仓结构调整及准备承接政府债有关。中小行则保持“高抛低吸”策略。保险机构入场承接力度加大，且承接点位降低，可能存在欠配现象。

二、7月债市展望

随着流动性波动趋于平抑，7月债市将逐步转向关注基本面变化，市场节奏主要取决于政府债供给节奏、宏观数据以及政治局会议的政策定调。

• 资金面趋势：预计7月资金面将保持中性平稳状态，季节性规律显示资金利率中枢处于年内中等偏低水平。央行仍可能通过精准调控维持流动性稳定。
• 资金流动驱动因素：理财申购力度可能因跨季后规模季节性增长、存款搬家加速、理财直投资产有限以及风险偏好改善而增强，带动债市买盘力量。
• 债市关注方向：7月中上旬，流动性平稳或推动利差压缩，建议关注5Y左右期限品种。9Y左右政金债骑乘收益较高，超长债期限利差较厚，可能受益于基金买盘修复。7月下旬，随着政治局会议预期扰动及政府债供给高峰临近，需警惕债市调整风险。

三、关键风险提示

• 政策不确定性
• 基本面变化超预期
• 海外地缘政治风险

主要观点提炼

• 流动性影响减弱：6月债市受资金面波动影响较大，但7月流动性趋于平稳，央行的精准调控将有助于稳定市场情绪。
• 基本面逐步主导：随着流动性波动的平抑，债市将更关注经济基本面和政策导向。
• 理财申购支撑买盘：理财资金在6月短暂流出后重新流入债基，7月跨季后规模增长可能进一步增强买盘力量。
• 机构行为分化：大型银行倾向于抛售长债，保险机构则加大承接力度，反映市场配置逻辑的调整。
• 关注特定品种：5Y左右利率品种、9Y政金债及超长债可能在7月获得关注，但需警惕7月下旬的政策扰动和供给高峰带来的调整风险。

关键信息一览

资金面

• 6月资金面“有惊无险”，央行偏呵护。
• 7月资金面或保持中性平稳，季节性规律支持。
• 需关注政府债供给、税期走款、逆回购与MLF到期等变量。

市场行为

• 理财资金在6月短暂流出后重新流入，7月跨季后申购意愿增强。
• 大型银行持续净卖出长债超长债，中小行保持“高抛低吸”策略。
• 保险机构承接力度加大，点位降低，可能因欠配而入场。

债市策略

• 7月中上旬关注5Y左右期限品种，利差压缩。
• 9Y政金债骑乘收益较高，超长债利差较厚，可能受益于基金买盘修复。
• 7月下旬需关注政治局会议预期及政府债供给高峰带来的调整风险。

风险提示

• 政策不确定性
• 基本面变化超预期
• 海外地缘政治风险