> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 天风·固收 | 流动性平稳后，关注基本面方向 ## 核心内容总结 ### 一、6月债市行情回顾 6月债市整体呈现震荡走势，主要受资金面波动影响。利率品种中，5-7Y政金债、1Y国债政金债表现较好，而超长债跌幅较大。信用品种中，二永债跌幅更为显著。 - **宏观基本面**：经济“供强需弱”的逻辑持续，对债市形成支撑，但债市对基本面的定价反应逐渐减弱。 - **资金面**：市场对资金面收敛的担忧经历了较大波动，但整体资金面“有惊无险”，央行维持中性呵护态度，通过精准操作稳定资金利率。 - **资金流向**：理财在6月上旬短暂赎回债基后，重新转向申购，固收+和纯债基均获得资金流入。3-5Y政金债、7-10Y国债的净买入力度增强，而超长债、中长端政金债、信用债及二永债的净买入力度减弱。 - **配置类机构行为**：大型银行持续净卖出长债和超长债，可能与季末持仓结构调整及准备承接政府债有关。中小行则保持“高抛低吸”策略。保险机构入场承接力度加大，且承接点位降低，可能存在欠配现象。 ### 二、7月债市展望 随着流动性波动趋于平抑，7月债市将逐步转向关注基本面变化，市场节奏主要取决于政府债供给节奏、宏观数据以及政治局会议的政策定调。 - **资金面趋势**：预计7月资金面将保持中性平稳状态，季节性规律显示资金利率中枢处于年内中等偏低水平。央行仍可能通过精准调控维持流动性稳定。 - **资金流动驱动因素**：理财申购力度可能因跨季后规模季节性增长、存款搬家加速、理财直投资产有限以及风险偏好改善而增强，带动债市买盘力量。 - **债市关注方向**：7月中上旬，流动性平稳或推动利差压缩，建议关注5Y左右期限品种。9Y左右政金债骑乘收益较高，超长债期限利差较厚，可能受益于基金买盘修复。7月下旬，随着政治局会议预期扰动及政府债供给高峰临近，需警惕债市调整风险。 ### 三、关键风险提示 - 政策不确定性 - 基本面变化超预期 - 海外地缘政治风险 --- ## 主要观点提炼 - **流动性影响减弱**：6月债市受资金面波动影响较大，但7月流动性趋于平稳，央行的精准调控将有助于稳定市场情绪。 - **基本面逐步主导**：随着流动性波动的平抑，债市将更关注经济基本面和政策导向。 - **理财申购支撑买盘**：理财资金在6月短暂流出后重新流入债基，7月跨季后规模增长可能进一步增强买盘力量。 - **机构行为分化**：大型银行倾向于抛售长债，保险机构则加大承接力度，反映市场配置逻辑的调整。 - **关注特定品种**：5Y左右利率品种、9Y政金债及超长债可能在7月获得关注，但需警惕7月下旬的政策扰动和供给高峰带来的调整风险。 --- ## 关键信息一览 ### 资金面 - 6月资金面“有惊无险”，央行偏呵护。 - 7月资金面或保持中性平稳，季节性规律支持。 - 需关注政府债供给、税期走款、逆回购与MLF到期等变量。 ### 市场行为 - 理财资金在6月短暂流出后重新流入，7月跨季后申购意愿增强。 - 大型银行持续净卖出长债超长债，中小行保持“高抛低吸”策略。 - 保险机构承接力度加大，点位降低，可能因欠配而入场。 ### 债市策略 - 7月中上旬关注5Y左右期限品种，利差压缩。 - 9Y政金债骑乘收益较高，超长债利差较厚，可能受益于基金买盘修复。 - 7月下旬需关注政治局会议预期及政府债供给高峰带来的调整风险。 ### 风险提示 - 政策不确定性 - 基本面变化超预期 - 海外地缘政治风险