20160123-华创证券-债券日报_为何是MLF+SLF+逆回购_而不是降准__13页_859kb

债券市场研究总结

核心内容概述

本报告围绕2016年1月23日的债券市场情况，分析了央行流动性投放方式、经济转型趋势、人民币汇率波动、国债期货走势及海外市场动态，为投资者提供市场判断与策略建议。

主要观点

1. 央行流动性投放方式分析

• 已投放流动性：本周央行通过逆回购、国库现金定存、MLF、SLO等方式累计实现净投放13075亿元，其中3个月以上资金投放达8425亿元。

• 是否继续投放：预计下周央行仍会加大流动性投放力度，尤其是跨春节资金，以应对1.5-2万亿的资金需求。

• 投放方式选择原因：

  • 与降准相比，MLF+SLF方式释放的流动性规模更大，但对资金利率的引导作用较弱。
  • 央行通过这种方式可以灵活调控流动性，避免长期宽松政策带来的潜在风险。
  • 央行货币政策受到汇率、供给侧改革、金融去杠杆及房价上涨等因素的制约，因此更倾向于使用工具性资金投放。

• 对市场的影响：

  • 短期有助于缓解资金紧张，推动债券收益率下行。
  • 长期来看，由于资金利率未明显下降，收益率下行空间有限，不建议盲目追涨。

2. 经济转型与消费趋势

• 人口结构变化：我国人口红利逐步减小，老龄化趋势明显，未来银发经济和粉丝经济可能成为新的消费增长点。
• 消费表现稳定：
  • 2015年我国人均可支配收入增长，消费占可支配收入比重回升。
  • 尽管劳动人口和流动人口减少，但居民财富增长推动了消费能力的提升。
• 消费热点：
  • 银发消费：65岁以上人口占比增加，医疗保健、养老服务等消费将逐步上升。
  • 网络消费：第二波婴儿潮群体具备较强消费能力，网络消费占比提升至13%。
  • 高端消费：40-49岁群体消费能力增强，推动服务性消费增长。

3. 人民币汇率波动

• 中间价调贬：周四人民币中间价小幅调贬7个基点，即期汇率小幅走升。
• 结售汇逆差扩大：12月代客结售汇逆差达5683.12亿元，预计1月逆差可能进一步扩大。
• 汇率干预迹象：港币汇率受到干预，维持在7.81-7.82区间波动。

4. 国债期货走势

• 当季合约表现：当季合约持续强于次季，跨期价差继续下行。
• 市场反应：
  • 周四早盘受资金紧张影响，国债期货小幅下行，尾盘受央行操作影响震荡上行。
  • 10年合约涨幅大于5年合约，收益率下行幅度在2-4bp之间。
• 市场情绪：由于MLF操作消息在收盘后公布，现货市场表现优于期货市场，周五开盘或出现上行趋势。
• 套利资金增加：次季合约成交量与持仓量增加，显示跨期套利资金增多。

5. 海外市场动态

• 欧央行宽松信号：欧洲央行维持主要再融资利率不变，但释放进一步宽松信号，包括可能加码QE和降息。
• 市场反应：
  • 美元指数因欧央行宽松预期而上涨，欧元走弱。
  • 大宗商品价格受宽松预期影响，油价下跌，金价回落，有色金属和农产品有所反弹。
  • 全球主流国债收益率走低，10年德、法国债下行4-6bp，欧洲主要股指上涨，亚太股指受A股拖累大多下跌。

关键信息

• 流动性管理：央行从降准转向MLF+SLF方式，体现了对流动性管理的精细化。
• 消费支撑经济：2016年消费预计成为支撑中国经济的核心因素。
• 市场策略建议：不建议因央行资金投放盲目追涨，需关注收益率曲线变化和资金利率走势。
• 汇率风险：人民币汇率存在进一步承压的可能，需警惕结售汇逆差扩大。
• 国债期货策略：短期可能小幅上涨，但后期下行空间有限，跨期价差变化值得关注。

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