深度报告-20230224-中邮证券-孚能科技-688567.SH-_孚_摇直上_蓄_能_勃发_26页_1mb

孚能科技（688567）投资评级与核心信息总结

公司概况

• 公司定位：三元软包动力电池领军企业，连续五年中国软包动力电池装机量第一名。
• 战略合作：与梅赛德斯-奔驰深度合作，2018年获得其供货订单，2020年登陆科创板，奔驰战略入股3%。
• 产品体系：涵盖三元软包、磷酸铁锂、钠离子电池等，布局“磷酸铁锂+三元”、“软包+方形”、“动力+储能”、“锂电+钠电”。
• 财务指标：
  • 最新收盘价：24.50元
  • 总股本/流通股本：12.18 / 8.12亿股
  • 总市值/流通市值：298 / 199亿元
  • 资产负债率：55.7%
  • 市盈率：-27.53
  • 第一大股东：FarasisEnergy(Asia Pacific) Limited，持股比例20.1%

投资要点

• 客户结构优化：主要客户包括奔驰、广汽、吉利、天际、东风岚图、江铃等，2022年装机量达5.36GWh，市场份额1.8%。
• 产品体系多元化：公司布局“磷酸铁锂+三元”、“软包+方形”、“动力+储能”、“锂电+钠电”，产品更加丰富。
• 产销规模起量：2022年实现单季度盈利，22年底产能超20GWh，远期规划产能超160GWh。
• 盈利修复：2022年前三季度亏损2.78亿元，但22Q2首次实现盈利，期间费用率显著下降，净利率快速修复。

盈利预测与估值

• 预测收入：2022-2024年分别为120亿、229亿、370亿元。
• 预测归母净利润：2022年-8.68亿元，2023年5.46亿元，2024年22.14亿元。
• PS估值：2022年2.50倍，2023年1.31倍，2024年0.81倍。
• 评级：给予“增持”评级，认为公司估值低于可比公司，具备成长潜力。

关键技术与产品

• SPS大软包电池：已获客户定点，材料成本降低33%，体积利用率提升至75%，制造成本显著下降。
• 钠离子电池：预计2023年落地，成本优势显著，有望应用于二轮车、A00级乘用车等场景，2025年国内需求预计达70GWh，市场空间超400亿元。
• 磷酸铁锂电池：规划产能超24GWh，用于储能及中低端乘用车。

客户与市场拓展

• 主要客户：奔驰、广汽、吉利、江铃等，其中广汽占营收40%左右。
• 合资建厂：与吉利、TOGG合作，建设产能基地，长期规划产能达120GWh。
• 客户拓展：正在接触大众、保时捷、沃尔沃、上汽等国内外一线车企。

风险提示

• 产能释放不及预期：扩产项目受阻可能影响出货能力。
• 客户拓展进展不及预期：产品验证周期长，供货存在不确定性。
• 技术路线改变：若新技术方向变化，可能影响市场竞争力。
• 新能源汽车行业不及预期：政策变化可能影响行业发展。
• 原材料价格波动：碳酸锂等原材料价格波动影响公司盈利。

可比公司估值

• 可比公司：宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、欣旺达。
• PS估值：2022年2.49倍，2023年1.61倍，2024年1.18倍。
• 孚能科技PS估值：2022年2.50倍，2023年1.31倍，2024年0.81倍，低于可比公司平均估值。

财务预测

• 营业收入：2021年35亿元，2022年120亿元，2023年229亿元，2024年370亿元。
• 毛利率：预计2022年9.5%，2023年13%，2024年15%。
• 净利率：预计2022年-7.2%，2023年2.6%，2024年6.1%。
• EPS：2022年-0.71元/股，2023年0.45元/股，2024年1.82元/股。

发展前景

• 全球电动化趋势：新能源车销量持续增长，预计2023年全球销量超1300万辆，同比增速超30%。
• 储能市场：随着新能源占比提升，储能需求增长，预计2023年全球储能总需求达163GWh，增速72%。
• 市场空间：钠电池市场空间预计2025年达70GWh，市场空间超400亿元。

总结

孚能科技作为三元软包动力电池的领军企业，凭借与奔驰的深度合作及客户结构优化，实现了产销规模的快速放量。公司产品体系多元化，布局磷酸铁锂、钠离子电池等新技术，拓展应用场景。随着产能释放和规模效应显现，公司盈利逐渐改善，2022年实现单季度盈利。公司估值低于可比公司，具备良好的投资价值，给予“增持”评级。