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孚能科技（688567）：软包动力电池强者，掘金新能源汽车市场

核心内容概述

孚能科技是一家专注于软包三元锂离子动力电池研发、生产和销售的企业，其产品广泛应用于新能源乘用车、专用车及电动摩托车等领域。公司凭借在研发、销售和产能布局方面的竞争优势，成为国内软包动力电池市场领导者，具备长期发展潜力。根据预测，公司未来三年将实现盈利增长，且估值合理，因此给予“推荐”评级。

主要观点

1. 市场前景广阔

• 全球新能源汽车市场发展迅速，中国作为主要市场之一，新能源汽车产销量自2015年起大幅增长，2019年达到120.6万辆。
• 预计中国大陆2020年锂电系新能源汽车产量为128.7万辆，对应动力电池需求为62.85GWh；2025年产量预计达488.2万辆，对应动力电池需求为237.24GWh，2019~2025年CAGR为25%。
• 全球新能源汽车动力电池需求预计2022年达到252.94GWh，2019~2022年CAGR为29.7%。

2. 公司市场地位突出

• 2019年公司在中国动力电池市场排名第7，软包动力电池市场排名第1。
• 公司产品能量密度处于市场前列，部分产品如NCM811高镍三元电池已实现产业化，热失控抑制时间超过3小时的电池包已量产。

3. 三大竞争优势

产品研发契合市场需求

• 公司聚焦三元软包技术路线，产品具有较高的能量密度（最高达285Wh/kg）和安全性。
• 新产品包括具备高快充能力（20分钟内充满80%）和通过针刺测试的NCM811电池，以及热失控抑制时间超过3小时的电池包，均已完成开发并实现量产。

销售策略得当，锁定战略客户

• 公司与多家知名车企如戴姆勒、北京奔驰、东风（岚图）、华晨新日等签订长单协议，保持供货稳定性。
• 戴姆勒通过战略配售持有公司3%股权；公司拟与TOGG成立合资公司，推进土耳其及周边国家电动化进程。

产能布局合理，支持业务发展

• 公司在赣州、镇江已建成两大生产基地，合计理论产能为21GWh，可有效支持协议订单执行。
• 公司计划在德国和美国建设新的生产基地，以更好地参与全球市场。

关键信息

财务预测

• 2020-2022年预计盈利分别为-4.80亿元、1.03亿元、3.11亿元，EPS分别为-0.45元、0.10元、0.29元。
• 2020-2022年P/E分别为-69.38倍、322.98倍、106.88倍，P/B分别为3.29倍、3.27倍、3.21倍。

营收与成本预测

• 2019年营收为2,449.63百万元，2020年预计营收为1,146.35百万元，2021年为3,811.29百万元，2022年为6,036.48百万元。
• 动力电池系统营收预测分别为2,313.67百万元、1,044.35百万元、3,683.49百万元、5,882.48百万元。
• 综合毛利率分别为23.49%、19.05%、23.01%、22.91%。

风险提示

• 全球疫情扩散对经济活动影响或偏离预期。
• 行业政策出现重大变化。
• 新能源汽车推广或业务发展不及预期。
• 成本费用管控效果或低于预期。

总结

孚能科技作为国内软包动力电池的领军企业，凭借其在研发、销售和产能布局方面的优势，有望在新能源汽车市场持续增长。公司已与多家战略客户签订长单协议，产品技术指标优秀，且产能规划合理，能够有效支撑业务发展。尽管面临一定的市场和政策风险，但其长期发展潜力被看好，给予“推荐”评级。