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动力软包引领者，与优质客户共成长总结

核心内容

孚能科技是一家在动力电池领域深耕多年、具备深厚技术积淀的软包电池领先企业，国内市场份额常年第一，全球市场份额排名第三。公司拥有20年动力电池研发经验，创始人团队具备丰富的行业背景，并在2020年成功登陆科创板。公司与戴姆勒建立深度合作关系，战略入股并签署长期供应协议，预计未来7年供应170GWh动力电池，为公司提供稳定的订单和市场地位保障。同时，公司也逐步进入国内主流整车企业，如广汽、北汽、一汽等，配套明星车型，如广汽AionV和北汽EC系列。

主要观点

• 技术优势：公司具备深厚的技术积累，是全球最早从事新能源汽车用锂离子动力电池开发的技术团队之一。
• 全球化布局：公司在赣州、镇江设立生产基地，并在硅谷、斯图加特设有研发中心，拥有55项境内专利和14项境外专利。
• 优质客户与订单：公司客户涵盖国内外一线整车企业，2020年H1对广汽销售大幅增长，配套AionV车型快速放量，同时获得东风、江铃等长期订单。
• 产能扩张：公司产能即将爆发式增长，已有加规划产能为37GWh，是2019年产能的十倍，预计2020和2021年产能分别为13GWh和21GWh。
• 成本优势：公司采用国产供应链，原材料采购价格下降，铝塑膜国产化助力成本降低，毛利率领先行业。
• 盈利预测：公司预计2020-2022年归母净利分别为-0.28亿、2.76亿、10.34亿，EPS分别为-0.03元、0.26元、0.97元，对应P/E分别为120x / 32x。

关键信息

财务数据

产能情况

• 赣州基地：现有产能5GWh，2019年完成扩产，2020年上半年进一步升级改造。
• 镇江基地：规划产能32GWh，分为三期，每期8GWh，一期于2020年6月开始全速生产，二期进入调试阶段，三期为IPO项目。
• 总规划产能：已有加规划产能为37GWh，是2019年产能的十倍。

客户与订单

• 主要客户：戴姆勒、广汽、北汽、一汽、长城、东风、江铃、吉利、长安等。
• 重点车型：广汽AionV、北汽EC5、东风岚图H56项目。
• 订单情况：2020年H1对广汽销售同比增长162.81%，在手订单预计超15GWh。

成本与毛利率

• 软包电池优势：高能量密度、不易爆炸，公司已量产能量密度285Wh/kg的软包电芯，计划未来五年提升至350Wh/kg。
• 成本下降：公司逐步采用国产供应链，铝塑膜、正极材料、负极材料、隔膜等采购成本持续下降，毛利率领先行业。
• 成本结构：直接材料下降为主因，直接人工稳步下降，制造费用随产能爬坡逐步下降。

投资建议

• 投资评级：买入（首次）
• 盈利预测：2020-2022年归母净利分别为-0.28亿、2.76亿、10.34亿，对应EPS分别为-0.03元、0.26元、0.97元。
• 估值：2021年P/E为120x，2022年P/E为32x。

风险提示

• 产品价格下降：可能低于预期。
• 新能源车发展不及预期：影响市场需求。
• 产能建设及爬坡不及预期：影响营收增长。

行业前景

• 新能源汽车加速回暖：销量和装机量均呈上升趋势，2020年1-8月国内新能源车销量增长显著。
• 动力电池市场空间：预计2025年全球动力电池市场空间将超5000亿元，2030年将近9000亿元，十年七倍增长空间。
• 软包电池崛起：全球软包电池出货量预计2025年达到222.4GWh，复合增长率38%。

图表目录（关键图表）

• 图表1：戴姆勒电动化平台及相应车型
• 图表2：公司产能统计
• 图表3：2019年全国软包电池格局
• 图表4：2020年1-8月全国软包格局
• 图表5：孚能科技与宁德时代成本对比（元/kWh）
• 图表6：孚能科技成本结构拆分（元/kWh）
• 图表7：2017-2020H1孚能科技与同行毛利率对比
• 图表8：2017-2020H1孚能科技与同行费用率对比
• 图表9：公司盈利预测拆分
• 图表10：公司发展历程
• 图表11：公司全球化布局
• 图表12：孚能科技股权结构
• 图表13：2016-2020H1公司营收情况
• 图表14：2016-2020H1公司归母净利情况
• 图表15：2016-2020H1公司毛利率情况
• 图表16：2020H1公司期间费用情况
• 图表17：2018-2020年欧洲新能源车销量
• 图表18：2018-2020年国内新能源车销量
• 图表19：2018-2020年国内动力电池装机情况
• 图表20：全球及我国动力电池市场空间
• 图表21：全球新能源汽车动力电池格局
• 图表22：中国新能源汽车动力电池格局
• 图表23：不同车型电池成本估算
• 图表24：同款车型配备多家电池供应商
• 图表25：宁德时代2019-2020年9月月度装机量及份额情况
• 图表26：2020年9月装机量前10与2019年同期对比
• 图表27：戴姆勒2016-2019年乘用车及新能源汽车销量
• 图表28：戴姆勒电动化平台及相应车型
• 图表29：公司前五大客户情况
• 图表30：广汽AionV相关参数
• 图表31：AionV
• 图表32：北汽EC系列2017-2019年销量及市占率情况
• 图表33：北汽EC5
• 图表34：公司2017-2019年产销情况（MWH）
• 图表35：公司产能统计
• 图表36：公司IPO项目
• 图表37：三种形态电池性能对比
• 图表38：公司电芯产品参数
• 图表39：全球软包动力出货量及预测
• 图表40：2019年全国软包电池格局
• 图表41：2020年1-8月全国软包格局
• 图表42：LGC2016-2020H1装机量
• 图表43：国内外部分采用软包动力电池的车企和车型
• 图表44：软包电池结构
• 图表45：铝塑膜结构
• 图表46：国内各企业铝塑膜业务发展现状
• 图表47：铝塑膜价格下降助力电池成本下降
• 图表48：公司正极材料供应商情况
• 图表49：公司负极材料供应商情况
• 图表50：公司隔膜材料供应商情况
• 图表51：公司电解液供应商情况
• 图表52：主要原材料采购价格变化
• 图表53：孚能科技与宁德时代成本对比（元/KWH）
• 图表54：孚能科技成本结构拆分（元/KWH）
• 图表55：2017-2020H1孚能科技与同行毛利率对比
• 图表56：2017-2020H1孚能科技与同行整体费用率对比
• 图表57：2020H1孚能科技与同行费用率对比
• 图表58：孚能科技与同行研发费用对比（亿元）
• 图表59：公司盈利预测拆分
• 图表60：可比公司估值