20221003-天风证券-孚能科技-688567.SH-软包龙头静待花开_发力储能寻求新增长_19页_1mb

孚能科技（688567）总结

核心内容概览

孚能科技是国内领先的软包动力电池企业，专注于高端动力市场，并积极布局储能领域，寻求第二增长曲线。公司自2009年成立以来，深耕动力电池行业近二十年，凭借技术优势和客户资源，成为国内软包电池装机量冠军。2022年第二季度，公司实现扭亏为盈，营收和利润均大幅增长，标志着公司进入盈利提升期。

主要观点

• 动力电池市场前景广阔：电动车未来几年将保持高速增长，2021年全球销量达626万辆，预计2025年将达2301万辆，年复合增长率（CAGR）为38%。动力电池在电动车中成本占比高，技术壁垒高，且单位盈利处于历史低位，因此是锂电产业的核心投资赛道。
• 软包电池优势明显：相比圆柱和方形电池，软包电池具备更高的能量密度、更好的安全性能、更灵活的设计和更优的迭代潜力，尤其在向固态电池转型方面具有天然优势。
• 公司业绩显著改善：2022年第二季度，孚能科技营收达36.9亿元，同比增长624%，实现归母净利润0.85亿元，扭亏为盈。毛利率和净利率分别达到16.4%和2.3%，较去年同期有明显提升。
• 大客户带动增长：公司与广汽集团和奔驰集团等国际大客户合作密切，产品广泛应用于多款高端车型，客户资源壁垒高，有助于公司稳定市场地位。
• 储能业务布局：2021年公司成立储能事业部，2022年9月签订24GWh磷酸铁锂电池项目投资协议，标志着储能业务的正式启动，未来有望成为新增长点。
• 盈利预测乐观：预计2022-2024年公司归母净利润分别为-2.4亿元、11.4亿元和24.4亿元，2023年给予35倍市盈率（P/E）估值，目标价37.3元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

市场前景与行业地位

• 全球电动车市场将持续增长，2025年预计销量达2301万辆，渗透率预计达27%。
• 孚能科技连续五年排名中国软包动力电池装机量第一，市占率达21.9%，2021年CR10为86.7%。
• 欧洲市场软包电池渗透率已超30%，成为主流选择。

业绩表现

• 2022Q2营收达36.9亿元，同比增长624%，环比增长141%。
• 归母净利润扭亏为盈，达0.85亿元。
• 综合毛利率和净利率分别提升至16.4%和2.3%，显著改善。
• 2022年上半年营收达52.23亿元，同比增长496%。

大客户与订单情况

• 主要客户包括广汽集团和奔驰集团，2021年销售收入占比分别为43%和12.76%。
• 公司在手订单充足，预计2022-2026年订单量达148.17GWh。
• 与多家国内外重点车企达成战略合作，如北汽、江铃、长城、吉利、TOGG等。

技术优势

• 公司研发出能量密度达330Wh/Kg的半固态电池，接近固态电池水平。
• 公司研发费用维持较高水平，2022年上半年研发费用达3.37亿元，同比增长36.1%。
• 采用国际化技术开发机制，与全球科研院所、知名企业合作。

储能业务布局

• 储能市场预计2025年装机量达464GWh，市场空间达3770亿元，复合增速达63%。
• 公司已中标中国铁塔应急换电电池采购项目，并在云南建设24GWh磷酸铁锂电池项目，应用于储能领域。
• 储能业务将依托公司动力电池技术优势，重点开发央企客户，形成示范效应。

估值与投资评级

• 公司2023年给予35倍市盈率（P/E）估值，目标价37.3元，首次覆盖“买入”评级。
• 可比公司包括宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、派能科技和鹏辉能源，均值为30倍P/E。

风险提示

• 产能扩张不及预期：若产能建设进展缓慢，可能影响公司业绩增长。
• 大客户订单不及预期：广汽、奔驰为主要客户，若订单需求未达预期，将影响公司盈利能力。
• 储能业务拓展不及预期：储能市场尚处于初期，若拓展缓慢可能影响公司多元化发展。
• 三元软包市场份额下降：随着方形和圆柱电池技术进步和成本下降，可能挤压软包市场份额。
• 定增募集项目进展不及预期：若项目推进受阻，将影响公司未来资金链和产能扩张。

财务预测

图表摘要

• 图1：2020-2025年全球电动车销量及预测。
• 图2：2020-2025年全球电动车渗透率及预测。
• 图3：宁德时代发明专利的类型分布。
• 图4：电池和其他主材代表公司毛利率情况。
• 图5：公司发展历程。
• 图6：截至2022年8月公司股权结构。
• 图7：2019-2022Q2公司营业收入及增速。
• 图8：2019-2022Q2公司归母净利润及增速。
• 图9：2019-2022Q2公司综合毛利率和净利率。
• 图10：2021-2025年公司股权激励费用摊销情况。
• 图11：2019-2022H1公司期间费用率。
• 图12：2019-2022H1公司研发费用及增速。
• 图13：2021年中国软包动力电池装机量市场份额。
• 图14：广汽集团配套车型历史销量。
• 图15：奔驰集团配套车型历史销量。
• 图16：奔驰汽车销量及新能源车渗透率规划。
• 图17：公司预计订单情况。
• 图18：2019-2022Q2公司电池平均单价走势。
• 图19：公司动力电池各地产能规划。
• 图20：公司产能建设情况。
• 图21：2020-2022H1公司单GWh资产折旧情况。
• 图22：2020-2022Q2公司期间费用率情况。
• 图23：2020-2025年储能电池装机量及预测。
• 图24：2020-2025年储能电池市场空间及预测。
• 图25：储能市场分类。
• 图26：公司储能业务布局情况。
• 图27：孚能科技盈利预测。
• 图28：可比公司估值（截至2022年9月30日）。

未来展望

孚能科技正通过价格联动和产线规模效应实现扭亏为盈，同时积极布局储能市场，以期实现多元化发展。随着电动车市场的持续增长，公司有望进一步扩大市场份额，提升盈利能力。在储能领域，公司依托现有技术优势，积极拓展应用场景，有望成为新的业绩增长点。