20220914-中邮证券-孚能科技-688567.SH-近三年首次单季度盈利_公司发展进入新阶段_9页_678kb

股票投资评级总结：孚能科技 (688567.SH)

核心内容

孚能科技（688567.SH）在2022年上半年实现了显著的营收增长，尽管整体仍处于亏损状态，但Q2首次实现单季度盈利，标志着公司发展进入新阶段。公司通过顺利提价和规模效应，有效缓解了上游原材料价格上涨带来的压力，提升了盈利能力。

主要观点

• 业绩表现：

  • 2022年上半年营业收入达52.2亿元，同比增长495%。
  • 归母净利润为-1.6亿元，同比增长30%，扣非归母净利润为-2.7亿元，同比增长19%。
  • Q2营收36.9亿元，同比增长624%，环比增长141%；归母净利润0.8亿元，同比增长269%，环比增长135%。
  • Q2毛利率为16%，同比提升10个百分点，净利率为2%，同比提升12个百分点。

• 成本传导能力：

  • 面对电池级碳酸锂价格暴涨446%，公司通过与主要客户如戴姆勒和广汽积极沟通，成功传导部分成本，保障盈利。

• 技术突破：

  • 推出大软包SPS电池系统，具备三大优势：
    1. 材料成本降低33%，体积利用率提升至75%；
    2. 兼容多种材料体系，包括高镍三元、磷酸锰铁锂、钠离子等；
    3. 可在标准底盘下灵活适配全系车型。

• 产能扩张：

  • 当前总产能为21GWh，其中赣州工厂5GWh，镇江工厂一期、二期各8GWh。
  • 在建项目包括镇江工厂三期8GWh、芜湖一期12GWh，未来产能将显著提升。
  • 与赣州经济技术开发区达成新协议，将在赣州建设30GWh新能源电池项目。

• 客户合作深化：

  • 与戴姆勒签订多年供货协议补充协议，戴姆勒支付2.5亿元作为产线调整改造服务费，表明产品质量获得认可，合作进一步加深，盈利确定性提升。

关键信息

• 投资建议：

  • 首次覆盖给予“推荐”评级。
  • 预计2023-2024年营业收入分别为274亿元、369亿元，归母净利润分别为18亿元、27亿元。
  • 按最新收盘价计算，对应PE分别为21倍、13倍。

• 财务预测（单位：百万元）：

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	3500.08	14850.00	27440.00	36860.00
营业利润	-1119.98	6.77	2076.61	3214.76
归母净利润	-952.75	5.77	1769.81	2739.80
EBITDA	-1031.02	1040.05	3563.34	5096.62

• 估值指标（单位：倍）：

指标	2022E	2023E	2024E
P/E	6303.15	20.56	13.28
P/B	3.92	3.29	2.64
EV/EBITDA	34.13	8.25	5.29

风险提示

• 需求不及预期风险
• 供给释放过快风险
• 原材料价格上涨风险
• 公司经营管理风险

估值与盈利预测

孚能科技在2022年Q2实现了单季度盈利，主要得益于提价和规模效应，期间费用率大幅下降。随着产能扩大和海外客户合作深化，公司盈利空间有望进一步打开。预计未来两年公司营收和净利润将实现快速增长，估值指标逐步下降，盈利能力增强。

公司背景

孚能科技是一家专注于新能源电池研发与生产的公司，2022年9月13日收盘价为33.98元/股，总市值为36381.36百万元，流通市值为27358.61百万元，总股本为1070.67百万股。

投资建议

基于其显著的业绩增长和盈利能力提升，中邮证券首次覆盖孚能科技，给予“推荐”评级，认为其未来具有良好的增长潜力和盈利前景。