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华源晨会精粹总结 (2025/09/01)

一、固定收益：债市展望

1. PMI数据：8月制造业PMI边际回升，但仍在荣枯线以下(49.4%)。产需回暖，价格指数改善。非制造业PMI扩张加速。
2. 经济展望：经济下行压力上升，央行持续宽松政策与银行配置需求支撑债市。
3. 利率预期：维持下半年10Y国债收益率区间1.6%-1.8%判断。当前10Y国债接近1.8%，性价比突出。
4. 操作策略：9月政府债净发行缩量，利率债迎来修复窗口。建议关注5Y资本债、30Y国债等配置机会。

二、北交所：科技成长股盘点

1. 汽车产业链：多数企业Q1净利率上升，但盈利能力受行业困境影响。
   • 收入增速：5家营收同比超30%。
   • 成长方向：新材料、精密零部件需求较好。
2. 市场表现：科技成长股股价周均下跌2.88%，电子设备、信息技术板块估值调整。
3. 关注标的：创远信科、荣亿精密等。

三、传媒互联网：AI主线驱动

1. AI应用落地：关注大厂(阿里/腾讯等)超级APP AI化进度与垂直场景渗透。
2. 游戏行业：新游催化持续，AI+游戏范式创新值得关注。
3. IP经济：卡牌、潮玩、短剧等新消费热点延续高景气。
4. 平台动态：腾讯阿里即时零售投入加码，规范竞争利于格局稳定。

四、电子：通富微电亮点

• 业绩表现：2025H1营收利润双增，AI与新能源汽车需求驱动持续。
• 大客户支撑：与AMD深度合作，聚焦AI、车载智驾芯片等增量市场。
• 技术创新：封装工艺优化，光电合封( CPO)取得突破进展。

五、公用环保：陕西煤业分析

• 业绩承压：Q1营收利润双降，煤价下跌冲击盈利。
• 反转预期：三季度煤价回暖(秦皇岛港煤价环比涨4.9%)，四季度业绩有望修复。
• 政策加持：国家能源局"查超产"政策助推煤价回升。

六、食品饮料：百润股份观察

• 业务转型：预调酒业务调整换取威士忌增长空间。
• 渠道优化：积极招商，经销商网络扩张。
• 现金流改善：2025上半年现金流转正，盈利水平稳定。

七、风险提示

各板块均需关注：

1. 宏观经济波动风险
2. 行业竞争加剧
3. 技术迭代风险

> 本总结提炼自华源证券2025年9月1日晨会报告中的核心内容，聚焦债市、成长股、AI主线、硬科技等重点方向，严格控制在1000字以内。