20240402-德邦证券-铜行业跟踪_TC走低致冶炼减产预期_2024Q1铜价震荡升高_12页_1012kb

铜行业证券研究报告总结

市场表现

2024年第一季度，电解铜价格震荡走高。因素包括人民银行下调存款准备金率和定向降息，提供约1万亿元长期流动性；以及美国原油库存下降推动原油期货上涨，提振铜价。3月的美联储降息态度和LME库存下降，加之TC走低引起的国内炼厂原料供应紧张减产预期，进一步推高铜价。美国核心PCE通胀预期上调，美联储声明表明等待通胀信心增强后降息，当前2月核心PCE接近目标，非农就业数据良好。

成本分析

全球铜矿现金成本持续上升，据安泰科数据，2021年90%分位现金成本达5718美元/吨，铜价底部空间抬升。冶炼端，2024年3月底中国铜冶炼厂粗炼费现货价格降至63美元/干吨，长单TC维持80美元/吨。2月铜精矿现货冶炼亏损1417元/吨，长单冶炼盈利918元/吨。

供需分析

矿端供应从宽松转向紧张，铜精矿TC价格从年初的622美元/干吨降至630美元/干吨，CSPT小组呼吁联合减产缓解加工费下跌困境。2024年1月ICSG统计，全球再生精炼铜产量39万吨，原生精炼铜产量198万吨，合计同比增47%；中国2月精炼铜产量2215万吨，同比增107%，但进口铜矿石及精矿2.2万吨，同比减32%；出口精炼铜140万吨，同比减66.3%。2023年终端耗铜量1536万吨，增速5.5%，电力领域需求最高（增速46.7%）。

投资建议

2024年全球货币环境转宽松，国内经济修复预期强，有色金属板块有望超额收益。铜供给短缺13万吨，推荐紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、藏格矿业，关注西部矿业等。铜行业金融和工业属性共振，机会在铜相关公司。

风险提示

风险包括光伏、新能源需求不及预期，经济复苏不达预期，铜矿供给超量释放。